Фундаментальный анализ Форекс (Forex) от FxPro

[Аналитика FxPro]

Деловая активность в сфере услуг Великобритании снизилась в июле по сравнению с предыдущим месяцем. Индекс PMI, отражающий динамику активности в этом секторе, снизился до отметки 51,0 пункта за отчетный месяц при предыдущем значении 51,3 пункта.

Прогнозировалось повышение индекса до 51,6 пункта.

В целом значение индекса PMI выше 50 пунктов указывает на улучшение экономических условий, ниже - на их ухудшение.

[ img ]

[Аналитика FxPro]

Рост занятости в США значительно превзошел прогнозы в июле, подтвердив некоторое улучшение ситуации на рынке труда страны.

По данным Министерства труда США, число занятых в несельскохозяйственном секторе увеличилось на 163,0 тыс. в июле. Отметим, что темпы роста занятости в отчетном периоде оказались рекордными с февраля текущего года.

Экономисты прогнозировали повышение числа занятых лишь на 100,0 тыс.

В то же время, по данным параллельного исследования, уровень безработицы в США повысился с 8,2% до 8,3% в июле.

[ img ]

[Аналитика FxPro]

После волатильности четверга по EUR/USD что более всего бросалось в глаза, так это изначальная устойчивость единой валюты на публикацию последних данных по рынку труда США. Гораздо большая реакция была по иене, которая резко и нервно упала выше 79,0 к USD. На поверку данные оказались лучше ожиданий, общее число платежных ведомостей выросло за июль на 163 тыс., минимально выше среднего значения за 12 месяцев (155 тыс.). Уровень безработицы повысился, но минимально. Увеличение с 8,2% до 8,3% произошло по большей части за счет округления (рост был на 0,37 проц. пункта).

Мы знаем, что ФРС полностью сосредоточен на рынке труда, хотя экономика восстановила потери в общем ВВП за кредитный кризис, рынок труда остается далеко позади, находясь на 3% ниже пика 2008-го года. Более того, доля экономически активного населения (те, кто активно ищут работу) остается очень близкой к минимумам (63,7%), что не самое впечатляющее в оценке долгосрочного здоровья американской экономики. Рынок также немного недоумевает, как будет действовать ФРС, но все еще считает дальнейшие политические шаги вероятными. Банк Англии и ЕЦБ перешли на новый уровень в последние недели (или анонсировали намерение сделать это), так что и ФРС скорее всего сделает то же, как только воздействие от низких ставок и покупок облигаций начнет угасать.

[Аналитика FxPro]

Реакция доллара на пятничные payrolls была показательной, так как американская валюта сосредоточилась на бычьей реакции ценных бумаг вместо сосредоточения на падении вероятности дальнейшего QE от ФРС. Но даже с учетом того, что данные вышли сильней прогнозов, мы не считаем, что они остановят ФРС от дальнейшего смягчения с целью поддержать экономику. Рынки ввязались в схватку за риск, осси надежно обосновался выше 1,05 к доллару. Вероятность дальнейших снижений ставок минимальна после целого ряда хороших новостей из страны, которые, как минимум, должны оказать поддержку.

[ img ]

[Аналитика FxPro]

Двадцать четыре часа спустя после решения ЕЦБ, сказавшегося на волатильности валютных рынков, пара EUR/USD торгуется в диапазоне трех центов и заканчивает период там, где начинала. Простой вопрос: изменило ли это правила игры?

В целом да, как и всегда, тут все не столь очевидно. Как и все центральные банки, ЕЦБ находится сейчас в некомфортном положении, покупая бонды проблемных периферийных стран (через ESM). Беда в том, что привилегированный статус кредитора ЕЦБ (которым он расплатится за любой последующий дефолт или реструктуризацию), его возможность снижать стоимость финансирования, был ограничен страхом оставшихся держателей облигаций в том, что они рискуют оказаться в неблагоприятном положении в будущем.

Примечательно, что все это было в ответе на вопрос ЕЦБ о будущих покупках бондов на коротком конце кривой (ближе к двухлеткам, нежели десятилеткам); предоставление подробностей по странам и объемам, так же выступает фактором, который кажется очень позитивным для рынков.

Что еще примечательно, что все еще есть путаница по поводу того, будет ли ЕЦБ стерилизовать эти закупки бондов. Другими словами, будет ли QE в том же стиле, что и у Британии с США. Мы думаем, чем нет, так что они продолжат еженедельно «зачищать» дополнительную ликвидность, созданную закупками бондов.

Что важно для форекса, как эти и другие меры повлияют на долговые рынки. Валютные ставки, как правило, лучше коррелируют с дифференциалами краткосрочных ставок (до двухлеток), чем с более долгосрочными (десять лет и более). Конечно, что касается еврозоны, тут нет единой государственной десятилетней ставки. Однако это наблюдение все еще актуально, если мы будем рассматривать своповые ставки по евро (ставки денежного рынка) вместо доходности облигаций. На контрасте, если мы смотрим на отношение между периферийной доходностью (среднее значение основных пяти) для доходности двух и десятилетних бумаг, последнее сильнее коррелированно с изменениями форекса.

Таким образом, что касается валют, главный вопрос тут в том, как быстро ЕЦБ может начать SMP2, и влияет ли снижение краткосрочной доходности на снижение кривой доходности, а также доходности десятилеток. Если прошлые корреляции останутся в силе, тогда это должно поддержать евро. В процессе, если ЕЦБ возьмет на себя кредитные риски (на равных условиях с инвесторами из частного сектора в кредитной иерархии), тогда он меньше станет похож на ЦБ и больше на хедж-фонд. Это одна из нескольких причин, почему Германия «не на борту».

[ img ]
Simon Smith, главный экономист FxPro.

[Аналитика FxPro]

Пока экономика все еще не может восстановить импульс роста, политики в Китае могут позволить валюте продолжить падение в ближайшие месяцы. Согласно комментариям в сегодняшнем China Securities Journal, более слабый обменный курс частично снимет жар с монетарной политики. В момент ослабления глобального спроса и растущего давления на конкурентоспособность, экспортеры явно будут приветствовать некоторое валютное смягчение. Падение валюты также поможет стабилизировать инфляционные ожидания; некоторые китайские экономисты считают, что инфляция упала всего до 1.7% в прошлом месяце с 2.2% ранее (следующие данные CPI будут опубликованы в четверг).

Китай все еще обладает достаточной огневой мощью в резком контрасте с многими развитыми экономиками. Снижение валюты – лишь один из вариантов. Тем не менее, в год выборов в США политики должны будут действовать осторожно, чтобы не пробудить резкую оппозицию со стороны США из-за манипуляций с курсом. На этом фоне вполне неплохо, что экономика США немного растет, что подтверждают данные по зарплатным ведомостям в пятницу. Мы можем также ожидать дальнейшего снижения кредитных ставок и ослабления требований к банковским резервам в ближайшие месяцы, как и дополнительных фискальных инициатив.

[Аналитика FxPro]

Одна из торговых черт осси – частая смена торговых направлений за относительно короткие промежутки времени. За последние два месяца осси подскочил более чем на 10% против доллара после падения на 13% за прошлые три месяца. Если смотреть на историю, то это шестой раз за последний год, когда осси переживает движение в 10% и более в обоих направлениях. До сих пор, несмотря на очевидную волатильность, осси остался в сравнительно узком диапазоне; с августа прошлого года минимум по осси составил 0.94, тогда как максимум был свыше 1.08, в процентом выражении это 15%. Идеальная стратегия на прошлый год была бы покупать на уровне 0.97 и продавать на 1.06.

Интересно то, что осси вернулся близко к максимуму этого диапазона в начале весьма важной недели. Признаки того, что снижение ставок помогло экономике, вероятно, убедит в том, что RBA решит придерживаться монетарной политики во время ночного заседания. Важное значение окажут данные по занятости в четверг; следом будет заявление по монетарной политике RBA в пятницу. Местная экономика все еще страдает из-за сильной валюты, ослабления внешнего спроса и нежелания потребителей открывать кошельки из-за неуверенности в международных делах и падающих цен на жилье. Трейдеры полностью изменили свое отношение к осси, теперь они достаточно долго придерживаются бычьих настроений после рекордно высокого количества коротких позиций в июне. Как это было последние 12 месяцев, вполне вероятно, что воздух для осси на этих уровнях станет более разряженным.

[Аналитика FxPro]

Стерлинг был среди худших на прошлой неделе, что толкает к мысли о том, что валюта больше не растет просто потому, что находится в стороне от евро. Конечно, было преувеличением вешать фунту «этикету безопасного убежища», однако тут нет сомнений в том, что валюта выиграла из-за событий в еврозоне, производительность долгового рынка отражает это. Такая позиция позволила уйти от обсуждения производительности внутренней экономики, а также влияния государственной программы жесткой экономии.

Уйти от фундаментальных вопросов все сложнее. 0.7% спада производства во втором квартале списали на одноразовые факторы (в основном на дополнительный день праздников), правительство гораздо менее склонно винить в этом внешние факторы, вроде ситуации в еврозоне. На этой неделе Банк Англии вновь выскажется после публикации очередного отчета по инфляции. Обычно Банк снижает после этого свои прогнозы для экономики и пересматривает инфляционные прогнозы в сторону роста, уровень которой и так высок. Майский отчет по инфляции на конец года пересмотрен почти на 1% против февральских данных. Как бы ни было, инфляция упала ниже ожиданий, однако Банк маловероятно спровоцирует крупный пересмотр в сторону снижения, так как некоторые показатели инфляции падают еще до начала сроков продаж и на фоне перспектив цен на продовольствие в свете низкого урожая (что уже видно).

Возможно, самым интересным событием среды станет размах, насколько широко Банк обсуждал другие политические меры. В последние месяцы протоколы показали усиление разговоров в отношении возможного сокращения ставок, тогда как Банк по-прежнему хочет увидеть результаты недавней схемы кредитования для финансирования. В данный момент рост пары EUR/GBP, вероятно, будет устойчивым, так как история с тихой гаванью теряет импульс, однако в данный момент не похоже, что что-то сможет сдвинуть стерлинговых банков с места.

[Аналитика FxPro]

По данным Мельбурнского института, уровень инфляции повысился на 0,2% за июль в месячном исчислении после снижения на 0,2% в предыдущем месяце.

В годовом исчислении уровень инфляции снизился с 1,6% до 1,5%. Отметим, что это самое низкое значение показателя за последние три года.

[ img ]

[Аналитика FxPro]

По данным Halifax, цены на жилье в Великобритании снизились в июле после повышения, которое продолжалось в течение двух прошлых месяцев.

Цены на жилье упали на 0,6% в июле после роста на 0,8% в июне и на 0,4% в мае соответственно.

В годовом выражении показатель снизился на 0,6% за период в три месяца к июлю после падения на 0,5% за предыдущий период.

Средняя цена на жилье сократилась до 161,094 тыс. фунтов в июле по сравнению с 162,104 тыс. фунтов в июне и с 163,2 тыс. фунтов в аналогичном периоде прошлого года.

[ img ]