Фундаментальный анализ Форекс (Forex) от FxPro

[Аналитика FxPro]

Финансовый кризис кипит на медленном огне, процесс кредитования замедляется, потому снижение цен на жилье становится нормой. Домохозяйствам отказывают в доступе к ипотеке и цены на жилье (в целом) достаточно высоки, если смотреть на соотношение доходов и стоимость ренты; на жилищном рынке кончился кислород.

Страны, где спекулятивное кредитование стало эндемичным, а затем резко упало – пострадали больше всего. Стоимость ирландских домов сократилась на 50% за пять лет, в то время как в Испании на 20% и продолжает падать. В большом количестве развитых экономик цены на жилье также падают. В США, например, индекс цен на жилье Case-Shiller в 20 крупнейших городах сократился на 3.7% за год по ноябрь, потеряв с пика в 2006-м почти одну треть. В Британии цены на жилье упали на 2% в последние два месяца года (по данным Halifax Building Society), падение с пика 2007 года составило 20%. Цены на жилье в Австралии, хотя все еще чрезвычайно высоки, упали на 5% за прошедший год, и вполне вероятно дальнейшее снижение. В Китае цены на жилье падали пятый месяц подряд в январе, тогда как в соседнем Гонконге цены на жилье упали на 6% с середины 2011 года.

Пристегните ремни безопасности, так как кредитный кризис бьет все сильнее в этом году, цены на жилье во всем мире будут снижаться. За некоторыми исключениями, конечно (Южная Африка, Сингапур и Швеция, например), хотя они немногочисленны и редки.

[Аналитика FxPro]

С учетом сезонных факторов профицит торгового баланса Австралии составил $1,71 млрд. за декабрь 2011 г. по сравнению с $1,34 млрд. в предыдущем месяце. Прогнозировался профицит на уровне $1,22 млрд.

С учетом сезонных факторов объемы экспорта товаров и услуг увеличились на $621 млн. (2%) до $27 792 млн. Объемы импорта увеличились на $253 млн. (1%) до $26 082 млн.

[ img ]

[Аналитика FxPro]

Объем выданных разрешений на строительство снизился за декабрь 2011 г. на 1,0%, сообщает Австралийское управление статистики.

Прогнозировалось повышение показателя на 2,1%. В предыдущем месяце индекс увеличился на 10,1%.

В годовом исчислении объем выданных разрешений на строительство сократился на 24,5% при предыдущем значении -17,5% и прогнозе -22,1%.

[ img ]

[Аналитика FxPro]

Рисковые активы и высокобетовые валюты взлетели в начале 2012 года. Для большинства фондовых рынков скачок в прошлом месяце сделал январь лучшим месяцев почти за 12 лет. DAX и Hang Seng уже выросли на 12.5% с начала года, Bovespa почти на 14% выше, Sensex вырос на 13%, NASDAQ почти на 10%. Для высокобетовых валют также были несколько бодрых недель; многие азиатские валюты достигали максимумов прошлой ночью, осси уже вырос более чем на 5% в этом году.

Многих инвесторов и трейдеров рост спроса на риски застал врасплох. Во втором полугодии прошлого года страх перед развалом евро и потенциально катастрофической цепочкой событий вызвал небывалое неприятие рисковых активов и валют в пользу безопасности, выбор пал на казначейские ценные бумаги США и немецкие бунды. В сущности страх превратился в такую эпидемию, что хватило небольшого отклонения от апокалиптичной картины, чтобы вызвать ралли короткого покрытия. Вчера, например, вышли позитивные новости по европейской, американской и китайской промышленности, а также повысил настроение рост продаж машин в США. К тому же, ликвидность ЕЦБ продолжает творить свою магию, наряду с SMP, доходность португальских десятилеток упала на 150 пунктов вчера.

После столь мощного роста, некоторые все еще опасаются, что это лишь облегчение, а не фундаментальные изменения. Тем не менее, сложность для медведей по рискам в том, что существует массивный запас наличности, инвесторы и трейдеры по-прежнему продают риски, европейские правительства и политики сделали весьма позитивные шаги в попытке исправить долговой и банковский кризисы и, кроме того, ведущие ЦБ (ФРС и Банк Англии) полностью готовы для печали денег, чтобы направить свои экономики в сторону устойчивого восстановления.

[Аналитика FxPro]

Несмотря на всеобщее разочарование на протяжении всего восстановления, данные по рынку труда в последние месяцы оказываются в основном выше ожиданий. Пять из последних шести релизов превосходили прогнозы рынка. Несомненно, это позитивное развитие событий, которое отчасти оправдывает оптимизм в отношении экономики США. Но, как всегда, рынок труда представляет довольно запутанную картину, более запутанную, чем это видно по заголовкам новостей. Одновременно с падением уровня безработицы, доля экономически активного населения опустилась до многолетнего минимума в 64%. Этому показателю нужен рост в долгосрочной перспективе, если США хотят остаться конкурентоспособными, и особенно, так как хотят поднять свою налоговую базу. Более того, даже при более сильном тренде, нам все еще придется подождать четыре года до возвращения занятости к пререцессионному пику. Напомним, что последние данные по ВВП отразили, что в целом экономика лишь только что преодолела пререцессионный пик, в последнем квартале прошедшего года. Так что, даже в случае выхода хороших новостей, рынку труда предстоит еще очень тяжкий путь.

[ img ]

[Аналитика FxPro]

По окончательным данным, индекс менеджеров по снабжению в секторе услуг (PMI services) еврозоны составил 50,4 пункта за январь 2012 г. по сравнению с 48,8 пункта в декабре. Показатель был скорректирован в меньшую сторону с 50,5 пункта.

Значение композитного индекса PMI не было пересмотрено – 50,4 пункта за январь против 48,3 пункта в предыдущем месяце.

Напомним, что значение индексов PMI выше 50 пунктов указывает на рост деловой активности, ниже - на замедление.

[ img ]

[Аналитика FxPro]

Деловая активность в сфере услуг Великобритании улучшилась в январе по сравнению с предыдущим месяцем.

Индекс PMI, отражающий динамику активности в этом секторе, вырос до отметки 56,0 пункта за отчетный месяц при предыдущем значении 54,0 пункта. Прогнозировалось снижение индекса до 53,5 пункта.

В целом значение индекса PMI выше 50 пунктов указывает на улучшение экономических условий, ниже - на их ухудшение.

[ img ]

[Аналитика FxPro]

Разница между тем, о чем попросили частный сектор и позицией ЕЦБ, если верить отчетам, это одна из причин тупиковой ситуации в переговорах.

Все сводится к тому, что ЕЦБ «сидит» примерно на 40 миллиардах евро в виде греческих облигаций, купленных в начале программы закупки ценных бумаг (SMP) в 2010 году. Мы точно не знаем, сколько их и какие сроки погашения. Грубый расчет говорит, что это могут быть 20-25 миллиардов евро, хранящиеся до погашения (без стрижек). Частный же сектор столкнется с 70% и более стрижки, но даже этого может не хватить для устойчивости долга страны (который, по оценкам МВФ, составит около 120% от ВВП к 2020 году).

Давление на ЕЦБ понятно, если рассматривать ситуацию исключительно со стороны цифр. Банк в свою защиту приводит два аргумента. Во-первых, закупки проходили в рамках монетарной политики, и не следует рассматривать их в том же свете, что и закупки частного сектора. Во-вторых, что более важно, ЦБ несет убытки для того, чтобы снять напряжение в отношении финансирования дефицитов.

Будет ли ЕЦБ придерживаться такой направленности во время получения акционерами прибыли вместо покрытия убытков из-за чрезмерного расширения баланса? Для Германии (особенно для Бундесбанка) речь может идти о 3.0-3.5 миллиардах евро или выше, это при условии, что ЕЦБ допускает максимально возможный баланс резервов до распределения между акционерами.

В этом и заключается главная проблема программы закупки активов ЕЦБ: ее потенциал медленно, но верно ведет к выгоде крупных стран еврозоны. Конечно, с последствиями для доходности периферийных стран. Однако если ЕЦБ решительно будет придерживаться статуса привилегированного держателя облигаций, от частного сектора потребуется еще больших скидок на риски, хотя политики заверили их, что это последняя сделка по греческим долгам. Чем больше будут становиться активы ЕЦБ, тем более странно будет выглядеть залог.

На каком-то уровне, ЕЦБ придется сдавать свои позиции либо путем распределения прибыли от закупок облигаций, либо перевести облигации в одну из других программ, либо же пересечь Рубикон и принять стрижки. Любой сценарий, похвальный с точки зрения центрального банка, насколько же несостоятелен под любым углом зрения.

[ img ]
Simon Smith, главный экономист FxPro.

[Аналитика FxPro]

Японские политики выражают шумное недовольство в отношении недавнего взлета в японской валюте, когда пара USD/JPY упала до 76 против уровня 78 неделей ранее. Министр финансов Японии Азуми частично возлагал вину за последний рост на Федеральный Резерв. Он также сказал, что за этим стоит отражение «краткосрочного покупательского интереса». Хотя его предположения не соответствуют ситуации, описуемой в отчетах по позициям, например, в CFTC. Более вероятно, что некоторые инвесторы покупают иену в качестве валюты-убежища на фоне непрекращающиейся неопределенности в ситуации с Грецией и Португалией. Такие «тихие гавани», как золото, американские казначейские бумаги и швейцарские франки так же укреплялись в последние дни.

Учитывая невероятные объемы располагаемых для интервенций денег, нежелание трейдеров испытывать терпение минфина можно понять, особенно, когда недовольство правительства стало вновь выходить наружу. Экспортеры громко пеняют на разрушительное воздействие сильной валюты, и многие грозятся перевести свои операции за рубеж. Вероятней всего, производители через некоторое время будут переносить свои заводы, просто потому что производство в Японии дорого и неэкономично.

В то же время, политики останавливаются критикой, обозначенной в декабрьском докладе по валюте от Казначейства США. В прошлом году интервенции Банка Японии составили почти 200 млрд. долларов, став третьими по величине. Несмотря на рост иены от экономики ожидается весомый рост в 2% в этом году.

Вполне вероятно, что трейдеры потихоньку будут пытаться нащупать ту точку, когда минфин будет готов проинструктировать Банк Японии о проведении интервенций. Это значит, что в ближайшие недели иена может пережить некоторое укрепление.

[Аналитика FxPro]

На фоне Греции тяжело слишком критично воспринимать намерения политиков Пиренейского полуострова. ПМ Португалии Педро Пассос Коэльхо провел существенные меры экономии, направленные на сокращение дефицита бюджета до 4% от ВВП в этом году, на фоне встречного ветра со стороны другой глубокой рецессии, долг к ВВП, как ожидается, стабилизируется на уровне около 112% в 2013. ПМ также пообещал провести второй раунд продажи активов, подтверждая свою приверженность финансовому благоразумию.

К сожалению, после недавнего решения S&P о снижении португальского рейтинга ниже инвестиционного уровня, многочисленные банки и менеджеры активов были вынуждены продать свои португальские облигации. Это привело к очень резкой распродаже португальского долга, а доходность десятилеток достигла 18.4% ранее на этой неделе, сейчас она на уровне 14.7%. Можно утверждать, что португальские инвесторы чрезвычайно активны, так как благодаря 78 миллиардам евро в рамках плана спасения в прошлом году Португалия профинансирована до конца следующего года.

Аналогичные события и в Испании, где ПМ Рахой сконцентрирован на сокращении долга и дефицитов, как и на внедрении столь необходимых структурных изменений. Вчера министр экономики де Гуиндос сделал смелый шаг, объявив о том, что банкам дадут еще год для списания токсичных ипотечных кредитов, если они согласятся на слияние до мая. Они также получат доступ к государственным инструментам спасения. Де Гуиндос отмечал, что банки заставят увеличить кредитное обеспечение городских и сельских территорий до 80% с 31% в настоящий момент. Хотя это объявление не повлияет на дефицит бюджета, оно увеличит задолженность, так как испанскому министерству финансов будет необходимо выпускать бонды, чтобы акции в банковском фонде спасения могли быть увеличены до 15 миллиардов евро с 9 миллиардов.

Вместе с Италией Испания явно продвинулась за последние недели, чему помогли трехлетние деньги ЕЦБ. Два месяца назад доходность десятилеток была на уровне 6.75%, тогда как сегодня они ниже 5%, и это минимальный уровень с ноября 2010 года. Для нерастущей экономики доходность в 5% все еще слишком высока. Тем не менее, совершенно очевидно, что некоторые инвесторы и банки были готовы к покупке испанских бондов последние недели. Финансовые условия на Пиренейском полуострове по-прежнему чрезвычайно нестабильны. Вполне возможно, тем не менее, что появился свет в конце тоннеля.