Фундаментальный анализ Форекс (Forex) от FxPro

[Аналитика FxPro]

Банк Англии ждут непростые времена в следующем месяце, когда выйдет следующий отчет по инфляции и закончится текущий раунд количественного смягчения (начавшийся в октябре). Было неудивительно узнать этим утром о падении ВВП на 0.2% в последнем квартале 2011 года. Это не первое падение после окончания рецессии в конце 2009 года; в четвертом квартале 2010 это объяснили сочетанием одноразовых факторов, которые в последствии были существенно пересмотрены. В этот раз, хотя и меньшее, но снижение трудно «списать».

Тем временем, появились новые признаки склонности Банка Англии к закупкам активов. В речи прошлой ночью председатель Кинг своевременно напомнил о том, что нас ждет долгий путь, а также период регулировки балансов. Рынки порой забывают об этом, однако послание заключалось в том, что «прошлый опыт показывает, что восстановления после рецессий, связанных с банковскими кризисами, медленны, но в конечном итоге происходят». Он также напомнил о том, что мы находимся в мире дисбалансов, коррекция которых «не бывает мягкой. Однако этот процесс необходим».

Эти комментарии в сочетании с январским протоколом Комитета, опубликованные этим утром, еще больше давят на ту точку зрения, что Британия еще не закончила с QE. Хотя уровни ставок и закупок активов воспринимаются единодушно, опубликованные протоколы говорят о том, что «для некоторых членов риск не достижения целей означает необходимость дальнейших закупок активов». Даже если ВВП растет в текущем квартале (и мы избегаем технической рецессии), для большинства это будут рецессионные условия, особенно в условиях жесткого кредитования. Кроме того, влияние последнего раунда закупок было более приглушенным по сравнению с первым раундом, даже с учетом снижения его размеров. Если министр финансов не отойдет от своего плана А (и данные говорят об этом), тогда дальнейшее QE весьма вероятно в следующем месяце.

[Аналитика FxPro]

На Всемирном Экономическом Форуме в Давосе появился всепоглощающий негатив со стороны высокопоставленных финансовых комментаторов, который серьезно давил на единую валюту в среду. Миллиардер Джордж Сорос утверждал, что европейские правительства «всё делали неправильно», и если евро развалится – это станет катастрофой для глобальной экономики. Кеннет Рогофф описал евро, «как дом у дороги, который закрыт». Ангела Меркель вновь заявила, что европейские дисбалансы должны быть исправлены, Кристин Лагард же заявила, что кредиторы государственного сектора должны принять участие в реструктуризации греческого долга, если участия частного сектора будет недостаточно.

Интересен тот факт, насколько быстрым был ответ ЕЦБ на комментарии Лагард. Неудивительно, что ЕЦБ по-прежнему твердо выступает против любой реструктуризации своего долга, который был сделан в рамках направления монетарной политики (в частности для того, чтобы компенсировать неспособность политиков совладать с греческими долговыми проблемами). На прошлой неделе Марио Драги заявил о том, что ЕЦБ не был стороной, участвующей в обсуждении греческой долговой реструктуризации. Помимо отчетов о провале греческих переговоров, Кейльский институт сообщил о том, что долговая нагрузка Греции останется «невыносимо высокой» даже если кредиторы государственного сектора согласятся на свое участие.

Второй раз за эти дни евро достигал уровня 1.3050 перед тем, как упасть утром ниже 1.2950 в ответ на различные комментарии из Давоса. В настоящий момент происходит перетягивание каната между держателями коротких позиций и инвестиционными фондами с одной стороны и корпорациями и фондами, играющими с плечом, с другой.

[Аналитика FxPro]

Новый премьер-министр Рахой переключил свое внимание с ужасающего положения дел в государственных финансах на не менее легкое в проблемных банках. В частности, он намеревается провести в испанских банках правильный подсчет убытков по плохим и спорным займам. Согласно некоторым подсчетам, плохие займы с недвижимостью могут достигать в сумме около 200 млрд. евро, хотя банки объявили лишь о трети этой суммы. Общая сумма займов составляет 1.79 трлн. Банк Испании сообщил на днях, что просрочки (когда платежи не осуществляются более трех месяцев) выросли до 17-летнего максимума в 7.5% в ноябре.

Министр экономики Гуиндос хаинтересован в том, чтобы испанские банки повышали уровень резервов во время сезона отчетности за счет доходов. Пару недель назад он предположил, что можно добавить еще 50 млрд. евро. Государство также заинтересовано в слиянии банков, когда более крупные игроки будут впитывать более маленьких и неустойчивых. В отличие от подхода, применяемого в некоторых европейских странах, например, в Британии, Рахой хочет избежать роста обязательств правительства за счет поддержки банков. Вместо этого, банкам было предначертано оплатить некоторую реструктуризацию, которая уже кое-где прошла, и скорее всего, об этом их попросят еще и еще. Проблема такого подхода состоит в том, что инвесторы будут избегать инвестировать в сильные банки, если будет риск размывания их доходов за счет поглощения слабаков. В то же время, у испанского правительства попросту нет другого выхода, оно не может себе позволить вливать деньги, которых нет.

[Аналитика FxPro]

Резервный Банк Новой Зеландии на заседании 26 января 2011 года принял решение о сохранении [ fxteam.ru/forex/economic-calendar/2012_04.html#20745 ] основной процентной ставки на уровне 2,5%. Подобный исход заседания прогнозировался большинством аналитиков.

«За период после декабрьского заседания, настроения на финансовом рынке незначительно улучшились, с увеличением ликвидности на европейских финансовых рынках. Однако мировая экономика остается хрупкой и риски в перспективе сохраняются», - отметил в сопроводительном заявлении глава Банка Алан Болард.

Национальная экономика растет умеренными темпами. В последние месяцы наблюдаются признаки восстановления расходов домохозяйств и на рынке жилья. Уровень инфляции снизился и составляет менее 2 %.

«С учетом высокого уровня неопределенности на международном уровне и умеренного национального спроса целесообразно сохранить основную процентную ставку на уровне 2,5%", - сказал Боллард.

[ img ]

[Аналитика FxPro]

В среду руководство ФРС США неожиданно продемонстрировало намерение удерживать [ fxteam.ru/forex/economic-calendar/2012_04.html#20742 ] основную процентную ставку на рекордно низком уровне до конца 2014 года, при этом выразив обеспокоенность относительно того, что дальнейший экономический рост находится под угрозой.

11 из 17 членов Комитета по открытому рынку считают, что повышение процентной ставки не потребуется до 2014 года. Рост ВВП для текущего года прогнозируется в пределах от 2,2% до 2,7%, а уровень безработицы – в пределах от 8.2% до 8,5% соответственно. Председатель ФРС Бен Бернанке на своей пресс-конференции вновь подчеркнул хрупкость процесса экономического восстановления. По его словам, слабый рынок жилья сдерживает экономический рост и подрывает попытки ФРС стимулировать восстановление.

Отвечая на вопрос о том, не волнует ли его тот факт, что намерение удерживать процентную ставку до конца 2014 года добавит озабоченности по поводу экономического восстановления, Бернанке ответил, что любая обеспокоенность по этому поводу “будет перевешена необходимостью сохранения удобных финансовых условий".

[ img ]
[ img ]

[Аналитика FxPro]

Опережающий индекс потребительского климата GfK Германии составил 5,9 пункта за февраль по сравнению с 5,7 пункта в предыдущем месяце. Аналитики прогнозировали повышение показателя до 5,6 пункта.

Индекс экономических ожиданий вырос на 8,4 пункта, до отметки 7,5 пункта.

Индекс расположенности к покупкам повысился на 14,4 пункта до 41,8 пункта.

Индекс ожиданий относительно личного дохода вырос на 0,1 пункта до уровня 34,1 пункта.

[ img ]

[Аналитика FxPro]

В удивительно откровенном (и сильно освежающем) признании глава ФРС Бернанке объявил прошлой ночью, что следующий раунд количественного смягчения может оказаться неизбежным, чтобы избежать «высокой и устойчивой безработицы, плохо демонстрирующей плохую динамику стране». С учетом все еще низкой инфляции и потенциальной угрозе со стороны Европы, глава ФРС указал, что риск дополнительных закупок стоит того, чтобы помочь стране восстановиться и обрести устойчивость. Так же будоражащим фактором стало понижение прогнозов на рост экономики в этом году. Это стало шоком для тех, кто был более уверен в прогнозах по американской экономике. Несмотря на целый ряд предупреждений от разных членов FOMC, заявление Бернанке поймало врасплох долларовых быков, а индекс потерял боле 1%. Для армии продавцов евро был еще больший шквал перепозиционирования, когда единая валюта взлетела до 1,3125 после болтания у 1,2950 в начале Нью-Йоркской сессии. Голубиный тон Бернанке помог акциям и облигациям, в частности, S&P 500 поднялся на 2% с минимумов дня, а доходность пятилетних казначейских бумаг опустилась до рекордно низкого уровня в 0,76%. Большой Бен оказал золотым жукам большую услугу: цены на золото поднялись утром выше 1710 с 1650 перед публикацией решения. QE становится любимым тонизирующим напитком политиков: ФРС США и Комитет по монетарной политики, вчера оба высказались в пользу очередной его порции.

[ img ]

[Аналитика FxPro]

Во времена хрупкого рынка не обнадеживают склоки МВФ с ЕЦБ. Глава МВФ Лагард заявила вчера о том, что кредиторам государственного сектора придется принять участие в реструктуризации греческого долга, если участия частного сектора будет недостаточно. Неудивительно, что ЕЦБ настойчиво против любой реструктуризации своего долга, который был сделан в рамках курса монетарной политики (в частности, для того, чтобы скрыть неспособность европейских политиков совладать с долговыми проблемами). Позже этим днем МВФ попытался выдать запоздалое опровержение слов Лагард, заявив, что «МВФ не имеет определенной позиции по вовлеченности частного сектора и поддержке со стороны официальных структур», но было слишком поздно. На самом деле, МВФ считает, что ЕЦБ должен хотя частично поучаствовать в списании.

Было очевидно, что последняя оценка устойчивости греческого долга в прошлом месяце вызвала существенно большую тревогу у МВФ, нежели было раньше. Это объясняет вчерашнюю оценку Лагард, что ЕЦБ придется помочь, и необходима более жесткая позиция. Подтверждая тон последнего анализа Греции МВФ, Киельский институт вчера выпустил отчет, в котором говорится, что греческая задолженность останется «неподъемно тяжелой», даже если кредиторы государственного сектора согласятся на свое участие. Со своей стороны, держатели облигаций из частного сектора приветствовали вмешательство МВФ: во вторник Чарльз Даллара, руководитель Института Международных Финансов (IIF), также выразил мнение, что держатели облигаций государственного и частного сектора должны терпеть боль вместе. Частный сектор владеет 60% долга Греции, который составляет 350 миллиардов евро, даже ОЭСР поддерживает предположение, что ЕЦБ должен принимать убытки.

ЕЦБ очень зол на МВФ за его позицию. Два бывших члена правления ЕЦБ Вебер и Старк подали в отставку из-за фундаментального несогласия с программой закупки бондов, и без сомнений есть другие несогласные. Покупка облигаций финансовых нарушителей явно была нежеланным поступком для ЕЦБ, однако это нужно было сделать для того, чтобы попытаться вернуть рыночную стабильность. Немецкие политики быстро отклонили предложение МВФ, депутат ХДС Михаэль Майстер заявил, что он «не мог представить, чтобы европейские политики позволили третьим сторонам делать такие предложения ЦБ».
Можно только представить, какую ярость вызвали слова Лагард во Франкфурте.

[Аналитика FxPro]

По данным CBI, объемы розничных продаж в Великобритании значительно сократились в годовом выражении в январе.

44% предприятий розничной торговле сообщили о снижении розничных продаж по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. При этом 22% отметили рост продаж. В результате, разность этих значений составила -22. Показатель оказался гораздо ниже прогнозировавшегося экспертами значения -6.

Отметим, что показатель упал до рекордно низкого уровня с марта 2009 года, когда баланс составлял -44.

[Аналитика FxPro]

Вот вам простой тест. По прогнозам, экономика «А» покажет рост на 1.8% в этом году, экономика достигла докризисного уровня производства, базовая инфляция также растет (в настоящий момент 2.2%). Экономика «B» - движется к рецессии (ожидается спад на 0.5%), производство ниже докризисного уровня на 2%, базовая инфляция устойчива на уровне 1.6%. ЦБ «Х» держит ставку на уровне 0.25%, и подтвердил свое желание сохранить ее в течение еще трех лет, а также дал понять, что возможно дальнейшее QE после уже осуществленных двух раундов. ЦБ «Y» со ставкой в 1%, без QE в строгом смысле этого слова и без обещаний по ставкам даже на месяц вперед. Теперь определите экономику с правильным ЦБ.

Конечно, многое в таком наивном подходе будет указывать на экономику «А» (США) и ЦБ «Y» (ЕЦБ). Однако это способ изобразить то, что было примечательным в политических анонсах прошлой ночи от ФРС (предварительные обязательства о дальнейшем QE, продление сроков погашения казначейских ценных бумаг), которые появились в тот момент, когда США более прочно стоят на ногах, чем еврозона, а весь мир сосредоточился на рисках, которые еврозона представляет для финансовой стабильности Европы и за ее пределами.

ЕЦБ в рамках своего мандата не способен осуществлять QE таким же способом, как США (или Британия), потому ЦБ предоставил трехлетнюю ликвидность банковскому сектору. Эти меры будут удерживающими до какого-то момента, но это большее, на что способен ЕЦБ. В рамках монетарной политики путем снижения ставок с 1.50% до 1.00% единственное, что сделал Драги, так это устранил ошибочное повышение ставок сделанное ранее в прошлом году, но он не отреагировал на текущий спад и выросшие понижательные риски.

Вот почему необходимо дальнейшее сокращение ставок. Снижение учетной ставки до 0.50% эффективно снизит ставки овернайт почти до нуля, учитывая текущий избыток ликвидности, но это и также сократит стоимость банковских кредитов от ЕЦБ с помощью репо (зависящий от средней ключевой ставки), что более важно, чем рыночные ставки, учитывая, что ЕЦБ быстро становится рынком для внутрибанковского кредитования. Действия ФРС также должны служить напоминанием о том, что ЕЦБ нужно делать больше, и лидеры ЕС должны искать другие способы донести это до ЦБ. А сейчас все выглядит так, будто Банк все более отстает от экономических реалий и теряет возможность наверстать упущенное.

[ img ]
Simon Smith, главный экономист FxPro.