Фундаментальный анализ Форекс (Forex) от FxPro

[Аналитика FxPro]

Данные по немецкому ВВП за третий квартал совпали с прогнозом, рост составил 0.5% по сравнению с прошлым кварталом, хотя были довольно неплохие новости с последующим пересмотром в предыдущем квартале с 0.1% до 0.3%. Во Франции рост на 0.4% ВВП маскирует спад в сентябре, который сохранится и на оставшуюся часть года. Очень важно, чтобы Германия и Франция продолжали расти. Это даст шанс еврозоне выйти из текущего кризиса. Особенно это касается Франции.

[ img ]

[Аналитика FxPro]

Снижение должно начаться сегодня, если все пойдет хорошо. В следующем году инфляция резко упадет с текущих 5.2%, с наиболее серьезным падением в январе, когда перестанет оказывать влияние эффект высокой базы от прошлогоднего роста НДС. Судя по данным, за октябрь прогнозируется умеренное падение до 5.1%. Все еще имеет место некий рост цен на коммунальные услуги, однако он должен компенсироваться снижением цен на продовольствие и другие сырьевые товары. Естественно, Банк Англии более чем заинтересован в падении инфляции, которое ослабит давление на отрицательный рост реальных доходов.

[Аналитика FxPro]

Столкнувшись с жестким выбором разделения или более тесной интеграции, к удивлению многих, похоже, что Германия выбирает последнее. На ежегодном заседании партии Меркель утверждала, что задача нынешнего поколения заключается в том, чтобы завершить процесс формирования экономического и финансового союза, который в итоге выльется в союз политический. Немецкий канцлер призывала партию поддержать этот курс, понимая, что страна лишится части своей независимости. По просьбе европейских лидеров президент ЕС Ван Ромпей готовит рекомендации по дальнейшему укреплению еврозоны к следующему саммиту ЕС, который пройдет 9 декабря.

Ключевой момент здесь в том, чтобы сильнее связать Европу более жесткими правилами в отношении бюджетной политики и государственного долга. Меркель и другие члены Кабинета серьезно работали над тем, чтобы активизировать надлежащий финансовый контроль с тем, чтобы греческая ситуация не повторилась. Более серьезный подход к финансовому контролю стал ключевым моментом на саммите ЕС в прошлом месяце, хотя и не привлек достаточно внимания.

Совсем не так обстоят дела в Британии, которая занимает все более анти-европейскую позицию. Британский премьер-министр Дэвид Кэмерон вчера ясно дал понять свое несогласие с позицией Меркель, выразив желание уменьшить финансовые связи с Брюсселем, снизить бремя регуляции и налогов со стороны ЕС. Позиция Кемерона в отношении Европы сформировалась на фоне массивного давления Консервативной партии. Что важно, Кемерон считает, что Британия должна оставаться внутри ЕС, чтобы быть уверенным в том, что страна может отстаивать свою позицию и быть услышанной. Беспокоит то, что Европа все ближе к налогу на финансовые операции, что чрезвычайно сильно ударит по статусу Сити, как финансового центра.

Как мы отмечали в течение последних месяцев, политически Германия движется в совершенно ином направлении от Британии. Интересен тот факт, что это, вероятно, поможет фунту против единой валюты, на которую будет давить суверенной долговой и банковский кризисы в течение некоторого времени.

[Аналитика FxPro]

На заседании 16 ноября 2011 г. Комитет по кредитно-денежной политике Центрального Банка Японии сохранил ключевую процентную ставку на уровне 0,1%. Решение было принято единогласно и было ожидаемым для большинства участников рынка.

В настоящее время на экономике Японии негативно отражается замедление экономического роста других стран, рост курса иены, а также наводнение в Таиланде. Когда эти факторы перестанут действовать, экономика вернется на путь умеренного восстановления. Ожидается, что уровень инфляции в ближайшее время не изменится, и будет находиться в пределах 0,0%.

Тем не менее, основные экономические риски связаны с экономическими и финансовыми событиями за пределами страны, на международных рынках и в США. Что касается инфляционных рисков, то главная неопределенность заключается в международных товарных ценах, которые могут двинуться в любом направлении. Также есть возможность снижения уровня инфляции в Японии в результате снижения среднесрочных и краткосрочных инфляционных ожиданий.

[ img ]

[Аналитика FxPro]

Блог FxPro по Forex: Рост проблем из-за требований EBA к достаточности капитала

Агрессивная настойчивость инвесторов со всего мира в отношении реализации более строгих требований к достаточности капитала привела к тому, что Европейская служба банковского надзора (предсказуемо) способствовала распространению инфекции, которая бушует на европейских долговых рынках. Невозможность и нежелание увеличивать капитал для того, чтобы соответствовать требованиям привела к тому, что большая часть европейских банков используют другие тактики, например, удерживание доходов или заморозку дивидендов.

Тем не менее, активизация сокращения активов на балансах банков – есть ресурс для распространения инфекции на европейских долговых рынках. Один пример: Unicredit, который объявил вчера о том, что собирается списать активов, отягощенных рисками, на 48 миллиардов евро. Определенно, он не одинок. Европейские банки в настоящее время распродают активы в больших объемах (гособлигации и прочие ценные бумаги) и/или принимают решение не реинвестировать в активы в истекшим сроком и/или же решают реинвестировать в «более безопасные» облигации, например, бунды и первоклассные ценные бумаги. Бонды с худшим качеством продаются в первую очередь (итальянские и испанские), затем те, которые уязвимы из-за Италии и Испании (например, французские и австрийские). Многие банки продают бонды еврозоны не только из-за необходимости достаточности капитала, но и потому что они опасаются, что некоторые страны пострадают из-за понижения рейтингов с потенциалом в несколько делений.

Проблемы усугубляются, когда в этот же вихрь попадают менеджеры фондов, безжалостно расправляющиеся со всем, кроме бундов и первоклассных ценных бумаг; они знают, что банки – крупнейшие продавцы, знают о том, что испарилась ликвидность, знают, что впереди массивные понижения рейтингов (пока Европа заморозила этот процесс), в результате они тоже паникуют. Другого способа объяснить невероятную ценовую активность нет: доходность итальянских десятилеток вернулась сегодня выше 7.0% (рост более чем на 30 пунктов), доходность испанских десятилеток выросла еще на 25 пунктов до 6.25%, бельгийских на 35 пунктов до 4.89%, французских на 24 пункта до 3.64% (на 190 пунктов выше бундов). Неудивительно, что было найдено утешение в других валютах и бондах, например, USD/трежериз, GBP/джилтс и JPY/гособлиации Японии.

Высыхание балансов крупных банков всегда было неизбежным, но его можно было бы несколько сдержать, если бы не драконовские требования к банковскому капиталу со стороны EBA. Было очевидно, что эти банки всегда были склонны к сокращению активов для достижения целей, эффективно усиливая то, что привело к кредитному кризису. Ангела Меркель может мечтать о политическом и экономическом союзе, однако, в данный момент – это утопия на фоне нехватки кредитования и финансового краха партнеров Германии.

[ img ]
Michael Derks, главный стратег FxPro.

[Аналитика FxPro]

Потребительская уверенность в Великобритании упала до рекордно минимального уровня в прошлом месяце. Индекс потребительской уверенности от Nationwide обвалился в прошлом месяце до всего лишь 36 с 45 в сентябре. Помимо ухудшающейся обстановки дома, подтвержденной вчерашними слабыми данными по занятости, потребители явно озабочены кризисом в еврозоне. Согласно опросу, лишь 13% потребителей уверены в своем финансовом состоянии.
[ img ]

[Аналитика FxPro]

После ужастика во вторник, европейские рынки в среду пребывали в тишине, но все это выглядит не более чем пугающее затишье перед следующим раскатом грома. Разговоры о том, что ЕЦБ начал выкупать бумаги на вторичном рынке, помогли успокоить напряженные нервы, но этого явно было не достаточно, чтобы создать покупательский интерес, который требуется, чтобы подавить продавцов. Все больше и больше комментаторов призывают ЕЦБ начать неограниченные нестерилизованные покупки облигаций (т.е. QE), но Германия и некоторые другие члены блока противятся этой идее, говоря, что это подпортит доверие к ЕЦБ. Единая валюта вчера продолжала снижаться какое-то время вчера, угрожая провалиться ниже 1,34, перед тем как развернуться. Сейчас она торгуется около 1,3460.

Учитывая, что нет никакого настоящего решения проблемы, удивительно наблюдать такой высокий курс евро. Высокобетовые валюты продолжили снижаться: осси достиг уже 1,0060. Американский доллар и японская иена сейчас единственные, кто привлекает к себе поток денег, направленных в безопасность. Облигации в Европы очень волатильно торговались, и панические распродажи остановились пока на передышку. Очень похоже, что распродажа с новой силой может вновь начаться в любое время. Важным тестом настроений сегодня станут аукционы французских и испанских правительственных облигаций. Вчера спред Франция/Германия по 10-леткам расширился до рекордных значений за все время существования евро – 193 пункта, равно как и спред Испания/Германия, который тоже зафиксировал рекордные 460 б.п.

[ img ]

[Аналитика FxPro]

Китайские чиновники скорей всего смягчат свою позицию по денежно-кредитной политике, так как экономика теряет импульс, а инфляционное давление ослабевает. Рост в ближайшие пару кварталов скорей всего будет ниже 9%-ного уровня, что с трудом можно назвать катастрофой, но говорит как раз о замедлении. Рост экспорта заметно упал, особенно в Европу, а цены на дома в крупных городах падают. Если внешние условия ухудшаться, тогда Пекину придется присмотреться к своим инструментам корректировки политики. Их довольно много: резервные требования за последние полтора года значительно ужесточились. Ключевые процентные ставки имеют запас для снижения, а фискальная политика может быть смягчена за счет сокращения налогов и роста расходов. К сожалению для Запада, эта политика скорее всего приведет к замораживанию Китаем политики удорожания собственной валюты. Президентская кампания в США идет полным ходом, и не может быть сомнений, что недооцененность юаня будут в фокусе политиков, особенно, если темп роста этой валюты замедлится.

[Аналитика FxPro]

В стремлении оживить умирающего последние несколько месяцев потребителя, рекламные кампании крупных ритейлеров, похоже, возымели эффект, несмотря на то, что потребительское доверие на абсолютно ужасном уровне. В октябре объем британских розничных продаж вырос на 0.6%, после роста на 0.5% за предыдущие месяцы. В годовом исчислении розничные продажи выросли на 0.9%. Остается наблюдать за тем, насколько долго продлится этот «подъем», учитывая, что балансы домохозяйств остаются под давлением. Тем не менее, потребители и Банк Англии были довольны недавними признаками умеренной инфляции: розничные цены выросли на 0.1% в октябре после роста на 0.3% за предыдущие месяцы. Это частично оправдывает последний прогноз по инфляции от Банка Англии, который подтверждает, что рост цен существенно замедлится в следующем году.

[Аналитика FxPro]

Одной из заметных тем этой недели стало растущее напряжение на рынках евро-фондирования. В разгар кредитного кризиса спред Libor-OIS обычно использовался для его оценки, другими словами, разница между принятием кредитных рисков на ночь и на три месяца. Однако 2008 год также был временем, когда кросс-валютные базисные свопы также раздулись. Базисный своп – это обмен плавающими ставками в двух различных валютах, и в этом типе свопов номинальные объемы сделок также изменялись, что создавало кредитный риск и риски контрагентов. Для банков это способ получить ликвидность в другой валюте, без рисков, связанных с обменными ставками.

В целом, до кредитного кризиса была умеренная премия по долларовому финансированию. Другими словами, вы были вынуждены заплатить несколько пунктов за своп в долларах выше форвардной ставки (которая, в свою очередь, основывается на дифференциале между процентными ставками). Однако это различие выросло за последние недели от около -30 пунктов в середине года до почти -130 пунктов в настоящий момент. Похожее, хотя не настолько экстремальное, движение было по свопам доллар-иена. Примечательно, что до сих пор это не сильно влияло на валюту, однако, вполне вероятно, что частично этот процесс стоит за недавним ослаблением евро. В сочетании с тем, что мы видели на бондовых рынках (растущие признаки стресса и агрессивных распродаж), ухудшение положения базовых свопов – еще одно доказательство усиливающейся дисфункции рынков, которое мы видели в еврозоне, с небольшой возможностью для улучшения в конце календарного года и дальнейшего снижения ликвидности.