Фундаментальный анализ Форекс (Forex) от FxPro

[Аналитика FxPro]

Президент ЕЦБ Трише зашел немного дальше, чем ожидалось, на своей последней пресс-конференции. Сдвиг в сторону инфляционных рисков к сбалансированности (ранее они были повышательными) был ожидаем. Менее ожидаемо было движение в сторону пересмотра баланса рисков для экономики в сторону понижения, с прогнозами на рост на следующий год в 0.4%, принимая среднюю точку диапазона (1.7% до 1.3%). Это воспринималось, как признак того, что ЕЦБ стал более соответствовать последним экономическим событиям и, возможно, склоняется больше к движению вниз, нежели вверх. Довольно примечательное событие для ЕЦБ, который до сих пор хотел любой ценой приступить к циклу ужесточения и сигнализировал об этом. Это были непродуманные действия с самого начала, и июльское ужесточение еще более противоречило
сложившемуся экономическому и финансовому течению.

Трише настоятельно защищал ЕЦБ в стремлении к ценовой стабильности, как он это делал и раньше. Однако в процессе он попал в ловушку средних значений. Все равно, что сказать, что, в среднем, люди выживают в автокатастрофах, кроме тех 49%, которые умирают. Слабое утешение для тех, кому не повезло. Сейчас ЕЦБ может оказаться не в состоянии сделать многое с расслоением в еврозоне и их последствиями. Однако репутация таргетирования инфляции была серьезно омрачена финансовым кризисом; другие ЦБ, похоже, это поняли, ЕЦБ – нет.

Пока есть сильное чувство общей направленности министров финансов и центральных банкиров G7, похоже, что Трише не будет понижать ставки. Однако когда в ноябре его заменят, то это будет под вопросом. Мы все еще верим в то, что следующее действие со ставками будет понижением из-за экономических рисков, и еще потому, что предыдущие ужесточения не были оправданы на тот момент.

[Аналитика FxPro]

Число занятых в Канаде снизилось на 5 500 за август в месячном исчислении, сообщает Статистическое управление страны. Отметим, что в предыдущем месяце показатель повысился на 7 100, а в августе прогнозировалось увеличение на 24 200.

Число занятых полный рабочий день увеличилось на 25 700 в августе после роста на 25 500 в июле. Число занятых неполный рабочий день, напротив, снизилось в августе на 31 200 после уменьшения на 18 400 в предыдущем месяце.

Как и ожидалось, уровень безработицы повысился за отчетный период с 7,2% до 7,3%.

[ img ]

[Аналитика FxPro]

Речь Бернанке этой ночью была затемнена словами президента о бюджетных мерах, тем не менее, председатель ФРС еще оставляет надежды на то, что двухдневная встреча FOMC позже в этом месяце сыграет свою роль в дальнейших политических стимулах. Действительно, недавнее расширение однодневной встречи привело к тому, что рынки ждут заявлений и разочаруются, если этого не случится.

Последние обязательство FOMC по сохранению ставок низкими в течение двух лет с одной стороны было заметным, с другой абсолютно неэффективным, учитывая, что рынки и так этого ожидали. В других обстоятельствах оно оказало бы гораздо больше влияния. Бернанке дал ясно понять прошлой ночью, что все инструменты готовы к применению по необходимости, хотя основной упор был сделан на «твист-операции», которая повлекла бы за собой продажу коротких ценных бумаг ФРС и покупку бумаг с более длительными сроками погашения в попытке снизить доходность далее по кривой, с последующим падением корпоративных и ипотечных ставок.

Хотя это не потребует от ФРС увеличения запасов казначейских ценных бумаг, все имеет свою цену. Более плоская кривая будет оказывать давление на счета банков в частности, которые зависят от заимствования на короткие сроки (по которым издержки будут расти) и кредитования на более длительные (которые станут менее прибыльными). Так что даже если стоимость кредитов будет падать, то предложение вполне может уменьшиться, как и то, что банки должны будут уменьшать долю заемного капитала и отказаться от резервов для того, чтобы соответствовать соотношению капитала к активам. Как и тон последнего заявления, твист-операция позже в этом месяце может быть важной в контексте дополнения к политике, но если посмотреть на изменение тона в прошлом месяце, все это может оказаться малоэффективным для усиления общей активности.

[Аналитика FxPro]

Акции и единая валюта подросли вчера на теплых словах от Меркель и Саркози по итогам телефонной конференции с Грецией. Хотя лидеры «уверяли», что Греция останется в еврозоне, рынки полностью были не уверены, что Греции удастся избежать дефолта, когда стоимость греческих CDS максимизировалась, а доходность десятилеток подлетела к 25%. Со своей стороны греческий премьер убеждал в достижимости целей сокращения дефицита, но за этими заявлениями ничего не стоит. В мае прошлого года план Греции подразумевал дефицит в 7,6% в этом году. Продолжение тренда с января по август этого года (дефицит на 22% выше прогноза) предполагает по итогам года соотношение дефицит/ВВП в районе 11%. Это проблема. Чем дольше ЕС и МВФ кредитуют страну, которая движется в обратном направлении от условий, под которые дается заем, тем больше в итоге будет катастрофа. Как мы написали в нашем блоге, сентябрь – это месяц, когда будет пройдена точка невозврата.

[ img ]

[Аналитика FxPro]

Центральный банк Швейцарии объявил о своей готовности предпринимать дальнейшие меры для сдерживания роста франка, при этом оставив основную процентную ставку у нулевой отметки.

"Национальный банк Швейцарии будет обеспечивать удержание минимального курса" в пределах 1,20 франка за евро "со всей решимостью", - отмечается в официальном заявлении ЦБ. "С помощью предпринимаемых мер Национальный банк Швейцарии занимает позицию защиты от существующих угроз для национальной экономики, а также от риска дефляционного развития, который возникает из значительной переоценки курса швейцарского франка".

Кроме того, ЦБ Швейцарии снизил прогноз экономического роста на текущий год, а также прогноз инфляции на ближайшие два года. Ожидается, что годовая инфляция в 2011 году составит 0,4% по сравнению с предыдущим прогнозом 0,9%. А в 2012 году ожидается дефляция в размере 0,3% по сравнению с предыдущим прогнозом инфляции 1%.

[ img ]

[Аналитика FxPro]

Центральный банк Новой Зеландии оставил основную процентную ставку без изменений, отметив отсутствие необходимости в повышении ставки до начала ускорения темпов восстановления мировой экономики. При этом ЦБ заявил о существующей завышенной оценке национальной валюты.

“Текущий обменный курс значительно сказывается на активности в секторе торговли, причиняя ущерб некоторым новозеландским компаниям. И это является среднесрочным, а не кратковременным эффектом”, - подчеркнул глава ЦБ Новой Зеландии Алан Боллард.

Также Боллард отметил, что существует значительный риск резкого снижения мировой экономической активности. Поэтому, по словам Болларда, прежде чем процентная ставка будет повышена, он хочет быть уверен в том, что такой сценарий не воплотится в жизнь.

[ img ]

[Аналитика FxPro]

Объемы розничных продаж в Великобритании снизились на 0,2% в августе после роста на 0,2% в июле.

Аналитики прогнозировали более значительное падение продаж - на 0,3%.

В годовом выражении розничные продажи в Великобритании остались на прежнем уровне в августе, хотя эксперты ожидали их снижение на 0,2%.

Розничные продажи без учета продаж топлива сократились на 0,1% в августе после роста на 0,2% в июле. По сравнению с аналогичным периодом прошлого года данный показатель снизился на 0,1%.

[ img ]

[Аналитика FxPro]

Говоря «освободить Грецию» я необязательно имею ввиду из еврозоны, а от жизнеобеспечения от ЕС и МВФ, которая удерживает страну от дефолта уже как минимум год. Поддержка базировалась на строгих условиях, но потом пошли серьезные проблемы, которые поставили под сомнение репутацию кредитного механизма ЕС и даже МВФ.

1. В мае прошлого года, я сравнивал ужесточение фискальной политики, которое требовалось (сокращение дефицита с 8,1% до 4,9% от ВВП за три года) с показателями других стран ОЭСР в последние годы. Вывод заключался в том, что лишь немногим странам удалось достичь таких показателей и то при условии сильного экономического роста и высокой инфляции, уменьшающей долг в номинальном выражении. Другими словами от Греции требовали недостижимого. В 2010 дефицит составлял 10,5% (против майского прогноза в 8,1%). Более того, дефицит в настоящее время на 22% выше по итогам первых восьми месяцев 2011-го. С текущими трендами соотношение дефицит/ВВП может быть не ниже 11% по итогам 2011 против прогноза в мае прошлого года в 7,6%. Другими словами, динамика бюджета идет как раз в обратном направлении от желаемого.

2. Пока Греция поворачивает налево, вместо того, чтобы идти направо, ЕС/МВФ (и в значительной степени ЕЦБ) следуют за ней. Другими словами, они не могут выполнить свои обещания, как и Греция. Греции дважды снижали процентную ставку по предоставляемым займам в качестве помощи стране по достижению экономии, в чем она не достигла никаких успехов. Выходит, что условия не выполнялись, а вместе с ними смягчались и условия предоставления займов. Германия изначально хотела кредитовать Грецию по более высоким «штрафным» ставкам, но не таким высоким, как требовал рынок. Сейчас они обещают предоставлять дальнейшие транши под проценты, которые очень далеки от существующих на рынках. С финансовой точки зрения, это безответственно, особенно со стороны правительств, призванных охранять деньги налогоплательщиков.

3. Последняя причина, почему Грецию нужно оставить саму по себе, это потому, что не остается другого выбора. Если страна не может расплатиться по своим долгам, у нее есть три пути. Девальвация, инфляция или дефолт. Первый невозможен, второй крайне сложно осуществить в рамках валютного союза. Греция защищена от последнего займами, в основе которых лежат предположения, что их стоимость меньше, чем последствия дефолта среди греческих банков, а также банков Германии, Франции и много где еще.

За кулисами, я думаю, есть надежда, что дефолт может быть оттянут настолько далеко, что европейские банки смогут к этому подготовиться, а европейские политики – создать почву для «упорядоченного» дефолта. Долговые свопы и продление сроков до погашения, которые озвучивались в июльском пакете очень хорошо подтверждают такую точку зрения, но не похоже, что частные инвесторы стремятся поймать пулю на лету, чтобы помочь в осуществлении подобного плана. Очень многие графики демонстрируют нам, что мы уже прошли точку невозврата, будь это греческие CDS, бунды, доходность греческих облигаций или многих европейских банков, а рынки движутся гораздо быстрей, чем политики успевают применять шаги, чтобы противостоять этому. Мы смотрим на сентябрь, как на месяц, когда будет пройдена точка невозврата.

[ img ]
Simon Smith, главный экономист FxPro.

[Аналитика FxPro]

Вчерашнее решение крупнейших мировых центробанков расширить операции по предоставлению долларовой ликвидности лишь еще больше усилило параллели с 2008-м, как раз в третью годовщину краха Lehman. 18-го сентября 2008-го центробанки объявили о скоординированном расширении долларовой ликвидности, чтобы снизить давление на оптовом межбанковском рынке. Эти линии были расширены еще больше месяцем позднее и стали последними скоординированными действиями по обеспечению ликвидности, которые мы видели от центральных банков. С тех пор большинство центробанков своими собственными методами абсорбировали ликвидность и проводили другие меры, чтобы запустить экономику, что часто называется количественным смягчением. Учитывая появление в последнее время больших возможностей получения долларового фондирования от ЕЦБ, в сочетании с тем фактом, что рыночные ставки перевалили через цену заимствования в долларах от ЕЦБ (1,10%), такой шаг не стал неожиданным.

Тем не менее, очень важно, что центробанки готовы действовать сообща, исходя из того, что у них сейчас общая цель является более важной, превышающей отговорки о своих собственных обстоятельствах в стране. Изначальная реакция евро была позитивной, равно как и движение в акциях разгромленных банков. Трейдеры понимают, что занимать короткие позиции по евро перед сегодняшним заседанием Ecofin, может быть не самой хорошей идеей, так как результаты встречи могут оказаться гораздо более значительными, в особенности из-за приезда на встречу главы американского казначейства Т. Гайтнера, который будет убеждать европейскую элиту осуществить аналог TARP. Таким образом, все эти действия по долларовому фондированию должны будут создать верхнюю границу заимствований в долларах, а не просто снижение ставок с текущих повышенных уровней. Премия по займам в долларах упала на 80 пунктов, до уровней, которые были около пяти недель назад. Другими словами, крупнейшие центробанки пытаются лечить симптомы, а не причину болезни. Если встреча Ecofin спустит все на тормозах, скорей всего продажи евро возобновятся на следующей неделе.

[ img ]

[Аналитика FxPro]

Решение расширить предоставление долларовой ликвидности еще сильней проявила параллели с 2008-м годом, и что еще более убедительно, так это близость третьей годовщины краха Lehman. 18 сентября 2008-го центробанки объявили о координированных действиях по предоставлению расширенных линий долларовой ликвидности, чтобы снизить давление на кредитном межбанковском рынке к концу года. В октябре 2008-го эта линия была расширена, что и стало последними скоординированными действиями, которые мы увидели от центральных банков. Позднее каждый уже сам по себе был занят своими собственными вопросами по отношению к ликвидности и запуском QE (по крайней мере ФРС, ЕЦБ и в конце концов Банк Японии).

Изначальная реакция евро была позитивной, равно как и движение в акциях разгромленных банков. Все эти действия по долларовому фондированию должны будут создать верхнюю границу заимствований в долларах, а не просто снижение ставок с текущих повышенных уровней. Премия по займам в долларах упала на 80 пунктов, до уровней, которые были около пяти недель назад. Другими словами, крупнейшие центробанки пытаются налепить лейкопластырь на рану, вместо того, чтобы действовать исходя из поиска долгосрочных решений.

[ img ]