Фундаментальный анализ Форекс (Forex) от FxPro

[Аналитика FxPro]

Наконец-то появились признаки, что президент ЕЦБ Трише еще раз подумал в отношении ставок, пока время еще не вышло (см. наш блог за прошлую неделю). Одним из основных упущений центробанков перед кризисом была сконцентрированность на таргетировании инфляции при игнорировании нарастающих финансовых рисках. Вот почему в ЕС теперь имеется Европейский Комитет по Системным Рискам (ESRB), который создан для отслеживания более широких макроэкономических задач и, к нашему счастью, отслеживающий признаки возможных будущих кризисов.

Согласно Трише (который является к тому же и главой ESRB) эти признаки сейчас окрашены в красны цвет и, как он отметил вчера, связь между суверенным долговым кризисом и европейским банковским сектором представляет «наибольшую угрозу финансовой стабильности ЕС». Но повлияет ли это на его прогноз по ставкам? Да, потому что уровень процентных ставок – это часть политического механизма в кредитном кризисе. На самом деле, именно поэтому мы имели количественное смягчение (в США и Британии) и другие меры (как неограниченная ликвидность в еврозоне), созданные чтобы выйти за рамки традиционных политических мер и повсеместного ужесточения кредитования. Мы в этом месяце уже наблюдаем ужесточение условий межбанковского кредитования (3-месячные спреды Libor-OIS расширились на 7 б.п. за прошлую неделю), равно как и рост ставок овернайт выше ставки рефинансирования ЕЦБ, то есть уровня 1,25%. В то время как сложно получить данные по ограничениям в других сферах в столь короткие сроки, очень сложно поверить, что банки не ответят на реальную угрозу списания греческих долгов (добровольную или нет).

В таких условиях просто не имело бы смысла для Трише сохранять приверженность к ужесточению финансовых условий дополнительно поднимая ставку на 25 б.п. Такие предположения следовали из его слов «особая бдительность», произнесенных на пресс-конференции после оглашения решения по ставке. Более того, сегодняшние данные по PMI, вышедшие хуже прогнозов для еврозоны по производству и по сфере услуг, добавили очков предположению, что мы вступаем в синхронизированный цикл всеобщего замедления с одновременными и связанными финансовыми рисками. На этой неделе мы увидели, что ФРС и Банк Англии оба не исключают такого развития. Для ЕЦБ игнорировать все это и поднять ставку в следующем месяце будет – подставить еврозону ближе к пропасти.

[Аналитика FxPro]

В период повышенного неприятия рисков устойчивость осси перед невзгодами заслуживает внимания. Четырежды на прошлой неделе осси тестировал дно диапазона 1.05-1.10, внутри которого велись торги почти все время с начала апреля, но каждый раз продажи отбивались. Сейчас по-прежнему трудное время для осси, так как растут опасения в отношении ослабления темпа глобального восстановления, а также в отношении замедления местной экономики и ослабления сырьевых цен. Ночная слабость частично отражает более приглушенный рост ожиданий ФРС, а также китайских PMI. Для оптимистов по осси способность валюты придерживаться одного торгового диапазона – это обнадеживающий факт. Тем не менее, для осси-медведей всего лишь вопрос времени, когда дамба прорвется в ходе столь массивной бомбардировки. Борьба валюты очень зрелищна.

[Аналитика FxPro]

Двухдневный саммит ЕС в Брюсселе обещает очень насыщенную и сложную повестку. Греция вверху списка; лидеры ЕС с нетерпением ждут результатов парламентского голосования на следующей неделе, и тогда станет понятно, принимает ли страна пакет мер по сокращению дефицита и продаже активов, что является предварительным условием для следующего транша средств от ЕС и МВФ. Вызывает обеспокоенность лидер греческой оппозиции, который вчера предположил, что его партия может проголосовать против пакета. К тому же, очень нуждается в разъяснении фантастический термин «добровольная реструктуризация» греческого долга в условиях неплатежеспособности страны.

К сожалению, для европейских лидеров есть широкий диапазон других вопросов, которые также потребуют дополнительного обсуждения на встрече. Например, это будет первая встреча европейских лидеров с новым португальским премьер-министром Педро Коэльо, который пообещал сохранить замораживание зарплат и сокращение пенсий в своей стране в попытке снизить дефицит бюджета, составивший в прошлом году 9.1% от ВВП. Доходность португальских облигаций продолжила расти за последние недели, несмотря на серьезные обязательства по фискальной консолидации и спасению в прошлом месяце размером 78 миллиардов евро; этим утром доходность десятилеток достигла 11.5%.

На фоне продолжающихся споров между сильными (Германия, Нидерланды и Финляндия) и слабыми странами еврозоны, а так же ЕЦБ, на саммите вряд ли удастся достигнуть соглашения по этим вопросам в течение ближайших нескольких дней. Неудивительно, что евро слабет в течение последних нескольких дней.

[Аналитика FxPro]

После падения до трехмесячного минимума (ниже 1.04 в понедельник), осси частично восстановился. Аппетит к риску вернулся с тем же плечом, которое поддержало как сырьевые товары и акции, так и высокобетовые валюты. Осси вместо японской иены также покупали те инвесторы, которые ожидают итогов решения крупных проблем в ближайшие несколько дней. Хотя осси вернулся обратно к 1.06, все же постепенный нисходящий тренд окончательно сформировался за последние несколько месяцев: череда понижающихся максимумов и минимумов стала обычным делом. В местных СМИ вчера были спекуляции о том, что RBA может просто опустить ставки до конца года. Постепенно становится понятно, что медведи начали укрепляться в этой валюте.

[Аналитика FxPro]

Несмотря на слова о том, что суверенный долговой кризис еврозоны представляет серьезный риск, похоже, что желание Европейского Центробанка поднять ставки остается непоколебимым. Трише вчера повторил, что ЕЦБ остается в «режиме крайней бдительности», предполагая, что повышение ставки на будущей неделе очень вероятно. При условии существенного ужесточения финансовых условий в Европе в последние недели, что заметно по сокращению предоставляемых средств в закредитованных странах, таких как Испания и Италия, не говоря уже о Греции и Португалии, совместное стремление чиновников центробанка продолжать ужесточение политики обращает на себя внимание. Если ЕЦБ сделает этот шаг следующим, то это станет одной из крупнейших политических ошибок.

[Аналитика FxPro]

Предварительные данные по объему промышленного производства в Японии за май превысили прогноз

По предварительной оценке объем промышленного производства в Японии увеличился на 5,7% за май в месячном исчислении.

Значение показателя превзошло ожидания аналитиков, прогнозировавших рост производства на 5,6%. В предыдущем месяце объем производства повысился на 1,6%.

В годовом исчислении объем промышленного производства снизился на 5,9% в мае при предыдущем значении -13,6% и прогнозе -6,3%.

[Аналитика FxPro]

Финансовые рынки пребывают на иголках перед важнейшим голосованием греческого парламента по вопросу пакета помощи. По всей Греции четвертая всеобщая забастовка за год привела к закрытию правительственных учреждений, остановила городской транспорт и повредила полетам. До четырех человек из партии премьер-министра Папандреу сказали, что они будут голосовать против мер консолидации бюджета, отчасти потому что были раздражены масштабом мер приватизации по новому пакету. Фискальный план должен быть принят к четвергу, так как лидеры ЕС встречаются в воскресенье, чтобы согласовать свой вклад в следующий транш помощи. С середины июля наступает срок оплаты по гособлигациям примерно на 7 млрд. евро, либо приходятся купонные выплаты. Что интересно, единая валюта достигла днем 1,44 на фоне роста уверенности, что пакет мер все-таки будет принят. Также появились разговоры, что Португалия удвоила свои усилия по достижению консолидации бюджета.

[ img ]

[Аналитика FxPro]

По мере того, как мы движемся к вероятному повышению процентных ставок со стороны ЕЦБ и некому виду добровольной пролонгации долгов европейскими банками, появляется чувство облегчения. Облегчение из-за того, что ЕЦБ достаточно уверен в силе восстановления, чтобы увеличивать ставки, к тому же, нашли способ увеличить вовлеченность частного сектора в следующий пакет спасения для Греции. Есть стойкое ощущение, что ЕЦБ не усвоил соответствующие уроки финансового кризиса, которые приняли на заметку другие ЦБ. Возобновление «бдительности» Трише на этой неделе – это его способ показать, что ЕЦБ собирается двигаться вперед и повышать ставки на следующей неделе, что может стать ошибкой.

Один из важнейших уроков для центральных банкиров после финансового кризиса заключается в том, чтобы не «зацикливаться» на инфляционных целях, игнорируя основные финансовые риски. Частично поэтому создали Европейский совет по системным рискам и другие похожие институты, которые были призваны контролировать и воздействовать на растущий потенциал финансовых рисков. Да, осталось явное разделение между монетарной политикой и финансовой регуляцией, тем не менее, было признано, что макро-пруденциальная регуляция (мониторинг финансовых рисков в перспективе сверху вниз) играет более важную роль. В данный момент эти риски довольно существенны. В то время как частный сектор примет некое участие в следующем спасении Греции, условия этого участия неясны, вердикты рейтинговых агентств и ISDA (о том, что это кредитное событие для CDS) также неизвестны, однако все это имеет существенные финансовые последствия. Кроме того, учитывая, что сделка не сокращает долговое бремя напрямую, есть все основания подозревать, что дефолт остается очень вероятным вариантом в будущем, и банки вполне могут это прогнозировать.

Другая вещь, которую следует принимать во внимание – это то, что низкие ставки не только из-за слабой экономики, но и из-за того, что финансовая система по-прежнему ослаблена. Другими словами, даже если основная ставка ЕЦБ может быть на уровне 1.25%, хрупкое состояние банковской системы означает, что другие кредитные ставки существенно выше и кредитование по этим ставкам по-прежнему в некоторой степени ограничено. В прошлом месяце вырос LIBOR-OIS, отражая боязнь ужесточения условий межбанковского кредитования.

В преддверии нового роста ставок в июле (вполне вероятного), в условиях существенных рисков в финансовом секторе и текущего ужесточения условий кредитования, ЕЦБ явно намерен игнорировать некоторые уроки финансового кризиса. Параллели с 2008 годом, когда ЕЦБ повысил ставки всего за два месяца перед коллапсом Lehman Brothers, очень сильны. В то время большинство политиков опасалось заявлять о том, что худшие времена прошли, в то время как ЕЦБ продолжал ощущать, что ценовая стабильность должна быть его преобладающей заботой.

Последние четыре года были монументальными для мировой экономики и финансовых рынков. Большинство регуляторов, банков и менеджеров активов получили ценные уроки и прошли важный путь. Есть ощущение, что у ЕЦБ иммунитет против таких уроков. Некая суровая реальность может быть еще впереди.

[ img ]
Simon Smith, главный экономист FxPro.

[Аналитика FxPro]

Индекс активности в секторе крупных производителей Tankan значительно снизился за второй квартал

Индекс активности в секторе крупных производителей Tankan составил -9 пунктов за второй квартал по сравнению с 6 пунктов в предыдущем квартале. Значение индекса оказалось хуже прогнозируемого уровня -7 пунктов.

Индекс активности в непроизводственном секторе Tankan составил -5 пунктов за второй квартал по сравнению с 3 пункта в предыдущем квартале и прогнозом -3 пункта.

Индекс Tankan для капитальных расходов крупных предприятий всех отраслей составил 4,2% во втором квартале против -0,4% в предыдущем квартале. Показатель прогнозировался на уровне 2,3%.

[Аналитика FxPro]

Годовой индекс потребительских цен Японии составил 0,3% за май, не изменившись по отношению к предыдущему месяцу. Прогнозировалось снижение показателя до 0,2%.

Индекс потребительских цен без учёта цен на продукты питания и энергоносители увеличился на 0,1% в годовом исчислении за май по сравнению с предыдущим значением -0,1% и прогнозом 0,0%.

Годовой индекс потребительских цен без учёта цен на свежие продукты питания составил 0,6% за май также как и в предыдущем месяце. Ожидалось снижение показателя до 0,5%.