Фундаментальный анализ Форекс (Forex) от FxPro

[Аналитика FxPro]

Широкомасштабные забастовки против текущего пакета мер помощи вновь потрясают Грецию сегодня в тот момент, когда представители ЕС и МВФ встречаются, чтобы обсудить прогресс по программе кредитования перед тем как предоставить следующий платеж в июне. Сейчас отмечается некоторое затишье после шума вокруг предоставления нового пакета, так как канцлер Германии Меркель заявила, что еще рано обсуждать новый пакет спасения.

[Аналитика FxPro]

Публикуемый сегодня Отчет по Инфляции Банка Англии, по всей видимости, будет больше сосредоточен на проблемах роста экономики, чем предыдущий февральский. Тогда прогноз роста в первом квартале выглядел весьма сильным. На самом же деле, если бы Банк Англии рассматривал реальное положение дел (чего отказывался делать многие годы), то результат был бы несколько иным, так как экономика застопорилась на 4-й квартал 10-го года и на 1-й 11-го. Инфляция же на этот период совпала с ожиданиями благодаря падению в марте до 4,0%. Помните, что Банк Англии использует свои инфляционные модели, предполагающие, что ставка центробанка будет совпадать с рыночными ожиданиями. В феврале ожидалось два повышения по 25 б.п. в течение года. Сейчас лишь одно.

[Аналитика FxPro]

Рост оптовых цен в Германии оказался значительно ниже прогнозов в апреле, предполагавших рост на 1,1% м/м.

Индекс оптовых цен повысился на 0,2% в апреле после роста на 1,3% в марте.

В годовом выражении оптовые цены в Германии возросли на 9,2%.

[ img ]

[Аналитика FxPro]

Дефицит внешней торговли Великобритании повысился до £3,0 млрд. в марте по сравнению с £2,7 млрд. в феврале.

Профицит торговли услугами составил £4,7 млрд. в марте по сравнению с £4,3 млрд. в феврале. В то же время, дефицит торговли товарами увеличился до м7,7 млрд. по сравнению с £7,0 млрд. в предыдущем месяце.

Дефицит торговли товарами со странами, не входящими в ЕС, возрос до £4,5 млрд. в марте по сравнению с £2,8 млрд. в феврале.

[ img ]

[Аналитика FxPro]

На фоне беспрецедентных финансовых трудностей на Изумрудном острове, вчерашние новости об урезании пенсий с целью финансирования программы занятости ожидаемо вызвали негатив по отношению к новому правительству. Министр финансов Нунан объявил о том, что ежегодный налог в 0.6% на четыре года будет применен к частным пенсионным сбережениям, и его рост составит почти 0.5 миллиарда евро в год. В свою очередь, эти деньги будут использованы для снижения ставки налога с оборота по связанным с туризмом продуктам с 13.5% до 9%; туристический налог также будет приостановлен. Эти меры должны быть фискально нейтральными.

Это рискованная стратегия правительства Кенни. Вмешательство в пенсионный фонд таким образом неизбежно вызывает глубокое возмущение. Будет интересно наблюдать, смогут ли другие европейские экономики с проблемными государственными финансами решиться на подобную стратегию.

[Аналитика FxPro]

Помимо краткосрочного шума (обычный прогноз на рост инфляции и перспектива более медленного роста), в среднесрочной перспективе (2-х лет) Банк «не сильно изменился» с февраля. Это важно не только из-за того, что рынки придерживаются другого мнения, отказавшись от половины ужесточения (вместо двух увеличений ставок по 25 пунктов - одно), ранее спрогнозированного в этом году. Дело в том, что в перспективе одного года инфляция была пересмотрена в сторону повышения, а рост пересмотрен (умеренно) в сторону понижения. Банк Англии расценивает текущую слабость производства, как «временную», хотя и с обычными оговорками про риски. Основная причина для пересмотра инфляции в сторону повышения основана на недавних изменениях сырьевых цен, что отразится на счетах домохозяйств в этом году.

Первоначальная реакция рынка заключалась в том, что это более ястребиный подход, чем ожидалось, что видно по росту кабеля почти на фигуру (с 1.64 почти до 1.65), и фьючерсы на процентную ставку также стали отражать ожидания умеренного повышения ставок на следующий год или несколько лет. Тот факт, что инфляция вновь прогнозируется на уровне 2% на следующие два года, и это удобный политической горизонт для сбалансированных рисков, не вызывает удивления, учитывая отсутствие консенсуса и различия во взглядах Комитета по монетарной политике. В данный момент, по крайней мере, условия для роста ставок выглядят весьма далекой перспективой.

[ img ]

[Аналитика FxPro]

Избавление от долга в будущем может стать укоренившейся особенностью европейской политики. Несмотря на все неопровержимые доказательства того, что Греция не имеет практически никаких шансов погасить быстро растущие долги, похоже, что европейские чиновники согласятся выделить новые деньги своему измученному южному соседу, а также облегчить условия кредитного плана.

Вчерашние новости лишь подчеркнули безграничность и сложность бюджетных проблем Греции. Хотя государственные расходы упали на 0.9% за первый квартал этого года, налоговые поступления упали на 9.2%. Несмотря на сокращение зарплат в государственном секторе, выросшие налоги и другие сокращения расходов, Греция закончила 2010 года с дефицитом бюджета более 10% от ВВП и соотношение долг/ВВП составляет 143%.

По сути, европейские политики считают, что предоставление стране краткосрочной помощи обойдется дешевле, чем открытие рискованного и потенциально опасного ящика Пандоры в случае, если стране придется объявить дефолт в полном объеме или заняться реструктуризацией. В конце третьего квартала прошлого года, греческие банки хранили около 70 миллиардов долларов греческих государственных бондов на своих счетах. Если заставлять эти банки списать долги, скажем, на 50%, они обанкротятся. Греческие вкладчики вряд ли получат большую часть своих денег обратно. Хотя правительство и взяло на себя обязательство застраховать депозиты до 100.000 евро, у него слишком мало средств, чтобы выполнить это обещание даже в контексте основных банков. Без преувеличения, наступил бы экономический хаос.

Европейские банки вложили в Грецию 237 миллиардов долларов, из которых 72 миллиарда в виде греческих государственных облигаций и в кредитах для частного сектора. В случае 50% стрижки государственных греческих облигаций, объем этих бондов должен был бы быть списан соответственно (в настоящее время, большая часть считается по номинальной цене, несмотря на то, что рыночная цена была существенно ниже). Из этих 237 миллиардов, участие французских банков составляет около 100 миллиардов, в то время как немецких всего чуть выше 70 миллиардов долларов

Сами по себе, эти данные достаточно значительны, но с течением времени ситуация будет меняться. Вопрос в том, как Ирландия и Португалия будет реагировать, если в Греции будет проходить реструктуризация такого масштаба. Воздействие европейских банков на Ирландию существенно выше и составляет примерно 650 миллиардов долларов, где немецкая доля составляет 215 миллиардов, Британии – 237 миллиардов и Франции – 82 миллиарда.

Тогда возникает вопрос, как все это влияет на ЕЦБ, который удерживает приличное количество токсичных греческих и ирландских долгов, занял греческим и ирландским банкам много денег, придерживаясь своей роли кредитора последней инстанции. Если Греция и Ирландия объявят о дефолте, резервы ЕЦБ исчезнут, что приведет либо к огромной и дорогостоящей рекапитализации остальной части еврозоны, либо ЕЦБ придется печатать деньги.

Греция получит новые деньги. Условия новых кредитов будут облегчены, но Германии и остальной части северной Европы нужно будет получить какие-либо уступки от Греции, чтобы предотвратить политический провал у себя внутри страны. И лучше бы эти уступки были существенными. Толерантность к спасению стран со стороны Германии и Финляндии практически иссякла.

[Аналитика FxPro]

Есть некая схожесть в инфляционных отчетах, а именно она заключается в том, что обычно рост пересматривается в сторону понижения, а инфляция в сторону повышения. Это тревожный звонок; что именно упустил Банк и продолжится ли этот процесс? Конечно, прогнозирование в условиях наибольшей волатильности экономического климата в послевоенный период никогда не было легким, однако правило прогнозирования говорит о том, что систематические ошибки обычно сигнализируют о том, что что-то идет неправильно.

Давайте разберем эти ошибки. Что касается инфляции, ошибки прогнозов Банка более понятны; учитывая волатильность глобальных сырьевых цен и роста косвенных налогов, последние из которых, как считает Банк, добавили всего чуть больше 1% к индексу потребительских цен. В этих данных очень много переменных, с которыми Банку приходится иметь дело.

Что касается экономики, Банк тут в очень тесной компании тех, кто не смог рассмотреть глубину и масштабы нынешней рецессии в ее начале. Действительно, если бы экономика следовала пути времен инфляционного отчета ноября 2008 года, сейчас бы она была на 4.5% больше, чем есть сейчас. Тем не менее, в целом, Банк убежден в том, что то, что мы видели последние шесть месяцев, было лишь временными трудностями, и экономика должна вернуться к росту примерно на 2.5% в ближайшие два года.

После двух лет разочарования в росте, подобная позиция может оказаться более рискованной. Чем дольше Банк убеждает в том, что свет в конце тоннеля вот-вот появится, тем более блеклым становится этот свет. Чем дольше рост будет неудовлетворительным, тем больше вероятность того, что его объемы (будь то капитал или трудовые навыки) будет все больше размываться. В данный момент, Банк решил не принимать этот аргумент слишком серьезно, однако чем дальше, тем будет сложнее. Это необязательно хорошо для инфляции, так как наносит вред резервным силам по снижению инфляции. Тем не менее, в сочетании с продолжающимся «недотягиванием» фактического роста к прогнозам, экономический застой грозит рисками, особенно при застопорившемся росте реальных доходов после вычета налогов, где ситуация еще хуже, чем в прошлом году. Это потенциально ястребиный аргумент в пользу роста ставок, но сейчас экономика «буксует», и банковская система все еще в трудном положении.

[Аналитика FxPro]

Международные инвесторы были влюблены в осси какое-то время, что было весьма оправдано, только вот стали появляться сомнения в темпах восстановления на том конце света. Занятость упала на 22,1 тысячи в прошлом месяце, что стало максимальным месячным спадом за два года и существенно хуже ожиданий. В ответ на это осси упал на процент, оказавшись ниже 1,06. Всего лишь вчера он был вблизи 1,09. Спад занятости стимулировал пересмотр прогнозов повышения ставки, несмотря на довольно ястребиный настрой РБА на прошлой неделе. Быки по осси могут подбодрить себя фактом, что текущие минимумы остаются выше минимумов прошлой недели. Но даже при этом, в настоящий момент очень беспокойное время для трейдеров и управляющих хедж-фондами, которые держат большое количество длинных позиций по осси. Недавняя волатильность – это предупреждение, что риски повышаются.

[Аналитика FxPro]

Зафиксированный в апреле дефицит внешней торговли США в 48,2 млрд. долларов, не так уж далек от уровней, наблюдавшихся в июне прошлого года, который в свою очередь был опасно близок к дефициту в 50 млрд. И такой темп роста дефицита наблюдается уже четыре месяца. Неудивительно, что ответственным за это является импорт нефти, а сохранение этой тенденции рискует отменить позитивный чистый вклад внешней торговли, который был в первом квартале.