Фундаментальный анализ Форекс (Forex) от FxPro

[Аналитика FxPro]

Производственные и импортные цены Швейцарии снизились в ноябре, сообщило Федеральное статистическое управление.

Индекс цен на товары внутреннего потребления и импортируемые товары, снизился на 0.4% в годовом исчислении в ноябре.

В месячном исчислении цены снизились на 0.1%. Индекс производственных цен для товаров внутреннего потребления снизился на 0.1%, а для импортируемых товаров на 0.2%.

[ img ]

[ img ]

[Аналитика FxPro]

Стоит оглянуться на ситуацию, в которой форекс оказался в конце 2013. Если и есть какое-то работающее правило для форекс, то оно примерно звучит так "что ничего не длится вечно". Форекс – это просто деньги, так что доходность денег и тем самым ожидания от центробанков являются первопричиной. Посмотрите, как «сворачивание» стало мейнстримом лексикона рынков, и не только форекса, но также и многих других.

Но также обратите внимание на сдвиги, которые сейчас доминируют. За период с 2002-го по 1-е полугодие 2008-го в валютных парах на форекс доминировали тренды и импульсы. Например, возьмём индекс доллара за первые два года этого периода. Семьдесят пять процентов времени (месяцев) доллар снижался. Доллар поднимался только в итогам одного года. Другими словами, тогда был самый настоящий медвежий рынок для доллара. Соответственно, для других – это был явный бычий рынок, особенно для осси, но также и для киви, и евро.

[ img ]

Если оставить в стороне второе полугодие 2008-го и 2009-й год, мы видим контраст между предкризисным периодом и последними четырьмя годами. Чтобы сделать это с основными валютами, я взял изменения значения p для расширенного теста Дики-Фуллера, который проверяет стационарность (бестрендовость) или обратное (повышательный или понижательный тренд) за период. Не волнуйтесь за цифры, просто посмотрите разницу между двумя периодами, поскольку это позволяет нам измерить ту степень, с которой валюта движется от сильного к слабому тренду.

Итак, график показывает, что самое значительное изменение – у стерлинга. Он вырос с 1.40 до 2.10 за 2002-2007, и в предыдущие четыре года двигался в диапазоне 1.42-1.68. Для сравнения резкое обесценение иены с конца 2012-го до середины 2013 означает, что по рассматриваемой методике (а есть и другие) иена стала более трендовой валютой за посткризисный период.

Это не облегчает жизнь тех, кто ищет больших и устойчивых трендов на рынке форекс, что чаще свойственно крупным хедж-фондам, нежели нашему среднему клиенту. И вновь, индекс доллара является общей, но вполне показательной моделью: он не выходил из коридора во второй половине 2008-го и в первой половине 2009-го. Так что сложно сказать, каким был рынок в это время – бычьим или медвежьим. А те, кто говорили о прорыве вверх на сворачивании ФРС (и ослаблении от ЕЦБ) были разочарованы динамикой цены во второй половине этого года.

В целом, волатильность усилилась в этот посткризисный период в сравнении с тем, что было до кризиса. Индекс CVIX (от Deutsche Bank), измеряющий подразумеваемую волатильность корзины валют по аналогии с VIX для акций, в среднем в 2010-2013 был на 25% выше, чем до кризиса.

Это означает две вещи для макро-игроков. Во-первых, тренды стали короче, так что когда растёт уверенность в нём, он тут же разворачивается. Во-вторых, волатильность зачастую выкидывает по стопам следующих за трендом, так как коррекции внутри тренда стали больше.

Финальный вопрос, который следует рассмотреть сперва, - это влияние центробанков и QE на валюты. В начале всё было просто. QE приводил к снижению валюты, изначально и в основном доллар, через сочетание дешевых денег и множества недооцененных активов, особенно недолларовых. Эта взаимосвязь стала значительно слабей. По факту, с начала QE3 доллар вырос, и предшественница QE (операция Твист) также проходила под рост USD. Я отмечал это изменение тренда ещё в начале 2013 (см. от RORO к MORO). Изменения в балансах центробанков (вследствие QE) стали в меньшей степени влиять на валюты, а магнитуда «сюрпризов» от данных (отклонение фактов от прогнозов) стала влиять в большей степени. Эта тенденция усиливалась на протяжении большей части года, особенно на фоне спекуляций в отношении сворачивания от ФРС, т.е. с мая по сентябрь.

[Аналитика FxPro]

Вопрос в том, собирается ли рынок сломить эту посткризисную динамику в 2014-м. По правде сказать, моё предположение, что нет, не сможем. 2013-й стал годом дивергенции, с многообещающей первой половиной и разочарованием во второй. Особенно для тех, кто ожидал устойчивого роста доллара. Чувство разочарования в долларе останется с нами, даже когда ФРС на самом деле начнёт сворачивать свою программу покупки облигаций. ФРС убеждал рынки, что сворачивание не является ужесточением, ограничивая рост рыночных процентных ставок. Более сильный доллар вероятен во второй половине года, когда сворачивание будет более завершённым. Осси останется слабейшим из основных валют, а евро продолжит удивлять силой, особенно в начале года.

[Аналитика FxPro]

Цены на энергоносители продолжают снижаться после резкого падения в предыдущем месяце, что повлияло на небольшое снижение цен производителей в ноябре, сообщило Министерство труда США.

Индекс цен производителей снизился на 0.1% в ноябре, следуя за 0.2% снижением в октябре. Это соответствует ожиданиям специалистов.

В то же время, индекс цен производителей без учета цен на продукты питания и энергоносители (Core PPI) снизился на 0.1% в ноябре, после роста на 0.2% в октябре. Эти показатели также соответствовали прогнозам специалистов.

[ img ]

[ img ]

[ img ]

[ img ]

[Аналитика FxPro]

Индекс деловых настроений в Японии значительно вырос в четвертом квартале 2013, сообщил Банк Японии. Тем не менее, отмечается, что прогнозы индекса Tankan для первого квартала следующего года не такие радужные.

Индекс крупных производителей вырос до 16 пунктов, достигнув 6-летнего максимума. Фактическое значение отказалось выше прогноза в 15 пунктов и выше предыдущего значения в 12 пунктов в третьем квартале. Индекс прогнозов составил 14 пунктов, хотя экономисты ожидали увидеть его на отметке в 17 пунктов, в предыдущие три месяца индекс составил 11 пунктов.

Индекс в непроизводственной сфере был на отметке 20, превзойдя ожидания в 16 пунктов, в третьем квартале показатель составил 14 пунктов. Индекс прогнозов был на отметке 17, прогноз составлял 19 пунктов, в предыдущие 3 месяца индекс зафиксировался на отметке 14.

Продажи крупных производителей выросли на 3.8% в первой половине финансового 2013 года. Прогнозировался рост во второй половине 2013 года на 7.6%. Для всего финансового года ожидается рост в 5.7%.

Для непроизводственной сферы продажи выросли на 3.4% в первой половине отчетного года. Прогноз для второй половины года составил 2.3%. Ожидается, что за весь финансовый год продажи вырастут на 2.9%.

Прибыль крупных производителей должна вырасти на 34.7% в 2013 году, в то время как прибыль непроизводственной сферы должна вырасти на 14.9%.

[ img ]

[ img ]

[ img ]

[ img ]

[ img ]

[Аналитика FxPro]

Ключевой индикатор эффективности в производственной сфере Китая снизился в декабре, но ему удалось удержаться выше нейтральной отметки, указывая на умеренный рост, сообщается в исследовании Markit.

Индекс PMI для производственной сферы от HSBC снизился до 50.5 в декабре с 50.8 в ноябре. Тем не менее, показатель выше 50 указывает рост сектора.

Активность в производственном секторе снизилась до 51.8 в декабре по сравнению с 52.2 в ноябре.

Занятость в декабре снизилась еще более значительно, чем в ноябре, сообщается в исследовании.

[ img ]

[Аналитика FxPro]

[ img ]

События и риски

EUR: Индекс PMI всегда привлекает внимание, так как это первый индикатор экономической активности в еврозоне за декабрь. Промышленность и услуги, как ожидается, незначительно вырастут. Более сильные же данные могут придать импульс роста евро, хотя валюта кажется несколько усталой на этих уровнях.

Идея дня

Это последняя полная торговая неделя года, и она должна быть весьма интересной. ФРС на главном месте из-за двухдневного заседания, которое начнётся завтра. Перспективы снижения объёма ежемесячных закупок бондов выросли в декабре, это отражается в росте доходности американских двухлеток в декабре. Мы считаем, что шансы начала сворачивания равны 40%. Влияние незамедлительно будет чувствоваться на долларе (рост), а также на акциях (снижение). Тем не менее, так как ФРС стремилась убедить рынки в том, что сворачивание – не значит рост процентных ставок, влияние не должно быть очень существенным, как это было бы в случае, если бы ФРС начала сворачивание в сентябре.

Свежие новости форекс

EUR: Евро продолжал неплохо себя чувствовать в декабре, чему помог ряд факторов, включая рост ставок денежного рынка, так как банки корректируют свои балансы перед стресс-тестами. Недавний максимум в 1.3811 остаётся первоначальным фокусом на пути вверх, однако тут определенно есть чувство, что евро может почувствовать себя несколько «устало».

AUD: Валюта опустилась ниже 0.90 на прошлой неделе на фоне неизменных комментариев Стивенса из РБА. Движение ниже годового минимума до отметки 0.8848 остаётся возможным вариантом, особенно если ФРС выберет сворачивание закупок бондов на этой неделе.

CNY: Последние данные HSBC по индексу PMI в производственном секторе оказались несколько слабее ожиданий; тут мы увидели рост до 50.5 против ожиданий роста до 50.9. Влияние было ограниченным по осси и другим валютам, и китайский юань и оффшорный юань были близки к отметке 6.0720.

[ img ]

[Аналитика FxPro]

Индекс менеджеров по закупкам в Германии вырос в декабре к максимальному уровню за последние 30 месяцев, что указывает на значительный рост активности, сообщается в исследовании Markit Economics.

Сезонно скорректированный промышленный индекс PMI вырос до отметки 54.2 в декабре по сравнению с 52.7 в ноябре. Экономисты ожидали увидеть индекс на отметке 52.9. Значение выше 50 указывает на рост сектора.

Производительность обрабатывающего сектора выросла к максимумам мая 2011 года, и темпы роста ускоряются третий месяц подряд. Это отражает дальнейший рост нового бизнеса, который также вырос к максимальной отметке, зафиксированной в апреле 2011 года.

Инфляция закупочных цен, с которой столкнулись производители товаров, резко выросла в декабре, в то время как отпускные цены росли более умеренными темпами из-за сильной конкуренции за новую работу.

В то же время, индикатор активности для сферы услуг вырос до отметки 54 в декабре с 55.7 в ноябре. Ожидания находились на отметке 55.1.

Композитный индекс отпускных цен, который измеряет активность в обрабатывающем секторе и сферы услуг, снизился к 2-месячным минимумам 55.2 в декабре по сравнению с 55.4 в ноябре.

[ img ]

[ img ]

[Аналитика FxPro]

Активность частного сектора еврозоны росла значительными темпами в декабре, превзойдя ожидания аналитиков, сообщалось в исследовании Markit Economics.

Сезонно скорректированный композитный индекс отпускных цен, который показывает производительность труда в обрабатывающей сфере, а также в сфере услуг, поднялся к отметке 52.1 в декабре с 51.7 в ноябре. Экономисты ожидали увидеть показатель не отметке 51.9.

Учитывая подъем активности в частном секторе, индекс менеджеров по закупкам в обрабатывающем секторе выросла до 52.7 в декабре с 51.6 в ноябре, пробив наивысший уровень за 31 месяц. Прогноз индекса находился на отметке 51.8.

В то же время, индикатор для сферы услуг снизился к четырехмесячным минимумам до отметки 51 в декабре по сравнению с 51.2 в ноябре, продемонстрировав снижение третий месяц подряд. Экономисты ожидали повышения до отметки 51.4.

Новые заказы, размещенные в частном секторе компаниями в еврозоне, выросли максимально с июня 2011 года, из-за сильной зависимости от промышленных товаров.

Занятость в секторе упал двадцать четвертый месяц подряд, но снижение было наименьшим за этот период. Производственная стоимость выросла седьмой месяц кряду.

[ img ]

[ img ]

[ img ]

[Аналитика FxPro]

[ img ]

Если оставить в стороне события на Кипре в первой половине года, то 2013-й стал первым годом со спасения Греции в 2010, когда единая валюта не прыгала от кризиса к кризису. За это время печально известное заявление Драги «сделать всё возможное» летом 2012 (за которым последовала программа OMT), обеспечило сильную структурную поддержку евро. Это означало, что доходность итальянских и испанских облигаций может перестать владеть умами рынков.

Остаётся в силе размах вопросов, которые решают структурные проблемы или просто отодвигаются в будущее (не говоря уже об обещаниях). Не похоже, что они будут решены в 2014. Вместо этого влияние безжизненного роста, низкой инфляции (дефляции в некоторых периферийных странах) будут покрывать присутствие OMT, в сочетании с дальнейшими политическими мерами от ЕЦБ (накачке ликвидностью, отрицательной депозитной ставкой). Прямое QE остаётся в теории возможным, но под вопросом из-за политического неприятия, в особенности Германией.

Часто задаваемый вопрос, позади ли худшее? Вероятно, что ответ «нет». Скорей всего, 2015-й будет более болезненным, чем 2014-й, когда влияние более высоких доходностей облигаций будут влиять на стоимость заимствований как на периферийных, так и на некоторых стержневых рынках. Политика сложна, но и экономика не легче. Долговой кризис можно решить лишь через инфляцию, девальвацию валюты или дефолт, либо комбинацией этих методов. Низкий рост и фискальная политика ограничивают инфляцию (и угрожают дефляцией в некоторых случаях), второе – это не вариант, а дефолт остаётся политически неприемлемым, за исключением греческой реструктуризации.

Но внутренняя девальвация, натолкнувшаяся на низкую инфляцию в периферии по сравнению со стержневыми странами – это неидеальный выход по двум причинам. Во-первых, от неё требуется соответствующая динамика стоимости рабочей силы, что происходит в Ирландии, Греции, но не наблюдается в Италии и Франции. Во-вторых, есть трудности вследствие нетерпимости Германии к высокой инфляции (по структурным и историческим причинам).

[ img ]

Заделывать дыры и наводить красоту в еврозоне легко. Представить, как это будет влиять на валюту не сложно, достаточно сослаться на уникальность евро и необычайность последних событий для финансовой истории. Две вещи выделялись в последние месяцы. Во-первых, евро чувствует себя весьма неплохо на фоне всей этой истерии со сворачиванием. Развивающиеся рынки оказались под давлением, особенно те, где наблюдался дефицит платёжного баланса и/или были дыры в краткосрочном финансировании. Евро в какой-то степени выиграл от этого. Во-вторых, более поздняя история показывает, что евро также неплохо чувствовал себя после ноябрьского снижения ставок.

Я подчеркивал в ноябре весьма бычий сценарий для евро (см. Почему евро будет сильным). Если кратко, история предполагает, что низкая инфляция, низкие ставки и положительный и растущий платежный баланс способствуют росту валюты. Дальнейшие меры по смягчению политики будут оказывать меньшее значение на рыночные ставки, так что не будут резко негативными для евро. Даже с учётом сворачивания, после первоначального всплеска доллара, евро может вскоре вновь чувствовать себя неплохо вначале 2014, и даже когда доллар будет укрепляться по всем фронтам, единая валюта будет сильней фунта и иены.