Фундаментальный анализ Форекс (Forex) от FxPro

[Аналитика FxPro]

Уже в следующем месяце весьма вероятно дальнейшее количественное смягчение от Банка Англии, что стало видно из последних протоколов Комитета по монетарной политике. Управляющий с меньшинством (всего четверо) проголосовал за расширение программы закупки активов на июньском заседании. Хотя так бывало и раньше, что Кинг голосовал с меньшинством за изменение политики, это впервые произошло в отношении расширения QE (правда, в августе 2009 он проголосовал за большее расширение, чем предпочло большинство членов). Управляющий дал намек на изменение своего взгляда в речи в Меншн Хаус на прошлой неделе, поэтому изменение его мнения не стало абсолютной неожиданностью. Это очень важный момент, с учетом того, насколько редко Кинг остается в меньшинстве и особенно в отношении смягчения. На самом деле такое происходит только второй раз, а ранее с начала его руководства Комитетом, большинство всегда было с ним в моменты снижения ставок.

Отсутствие реакции стерлинга на эту новость от КМП подчеркивает наше наблюдение, сделанное вчера, что валюты стали менее зависимы от решений по QE, отчасти потому что влияние этих программ на экономику с каждым разом все меньше. Особенно хорошо это видно в отношении Британии, учитывая рост стоимости заимствований как для домохозяйств, так и бизнеса за последний год. Стерлинг очень быстро восстановил потери, понесенные за публикацией новости: кабель лишь ненадолго нырнул ниже 1,57, хотя это в большей степени отражает размах длинных позиций по доллару, потому что провал фунта к евро оказался более устойчивым. Теперь точно рынки сосредоточатся исключительно на публикации решения ФРС сегодня вечером, от которой ждут дальнейшего смягчения (продления операции Твист).

[Аналитика FxPro]

На фоне коллапса цен на недвижимость и взлета числа плохих займов, совершенно понятно, что фокус внимания европейских политиков и рынков активов смещался в сторону Испании. На самом деле на встрече G20 канцлер Германии Меркель призывала Испанию оформить свой запрос о помощи, как только появятся результаты банковского аудита.

Однако, важно понимать, что спад в активах на балансах итальянских банков ничуть не менее серьезен. Согласно данным, опубликованным Банком Италии, плохие займы домохозяйств и компаний подскочили на 15% до 109 млрд. евро за год, окончившийся в апреле. Неработающие займы, куда не включены уже списанные, выросли до 58 млрд. с 50 годом ранее.

Экономика вновь погрязла в рецессии, цены на местную недвижимость пошли вниз, так что направление движения неработающих займов может быть только вверх. Morgan Stanley недавно подсчитали, что итальянским банкам требуется вливание капитала в размере до 42 млрд. евро в ответ на взлет объемов плохих кредитов. Не забывайте, что Moody’s в прошлом месяце понизили рейтинги 26 банков из-за опасений в отношении слабости доходов, обилию плохих займов и страдающей экономики. Есть все основания полагать, что эти опасения никуда не денутся в ближайшее время.

[Аналитика FxPro]

От G20 было неудивительно чувствовать, что еврозоне нужно делать больше, чтобы помочь себе. Со своей стороны, еврозона теплее стала относиться к идее закупок государственных облигаций фондом EFSF (временный фонд спасения), хотя она и не нова. Даже с учетом того, что это не решит базовых проблем, и не будет последовательно снижать доходность. Тем не менее, спасательная шлюпка (ESM) запустится в следующем месяце, если на следующей неделе без проблем пройдет ратификация немецким парламентом.

Проблема в том, что ESM был задуман (в конце 2010 года), когда европейские лидеры считали, что к моменту запуска (изначально запланированный на 2014 год) худшее будет позади. Есть две вещи, которые объединились, чтобы помешать этому. Первая, и наиболее простая, заключается в цепочке событий в еврозоне (и других местах), которые лишь ухудшили положение. Вторая - это продвижение и запуск ESM годом ранее запланированного срока.

Таким образом, новая спасательная шлюпка будет запущена в самый разгар шторма, который, по первоначальному плану, к этому моменту должен был закончиться. К сожалению, есть реальная опасность того, чтобы вместо сохранения еврозоны, это может привести к ее краху. В данный момент есть четыре страны, получающие финансовую помощь от Тройки (ЕС, ЕЦБ и МВФ) в той или иной форме, включая испанское спасение банковского сектора. Испания сама по себе не сможет выжить в условиях текущих процентных ставок, особенно учитывая растущий долг из-за банковской сделки. Все эти страны все еще должны делать взносы в капитал ESM. Единственное снисхождение относится к тем, где ВВП на душу населения составляет 75% или менее от средних значений по ЕС, но это применимо лишь к новым членам ESM (то есть к вступающим странам).

Однако если бы Испания была «спасена» официально, тогда были бы четыре страны, чьи взносы нужно было бы финансировать ESM (в рассрочку в течение ближайших пяти лет). Без прямого доступа к рынкам, эти платежи были бы косвенно оплачены ESM, пока МВФ бы не взял на себя большую роль. Другими словами, взносы будут фигурировать в требованиях к финансированию и (ESM) кредитных расчетах в ближайшие годы.

Дело в том, что позади дебатов о размере ESM (с обеспечением черного хода для таких, как Италия), есть фактическая необходимость оценки структуры, которая была создана для времен, когда шторм утихнет, а не в самом его разгаре. В данный момент, это карточный домик, и чем больше Германия держит каблук на строгости, и мантре «не спасения», тем выше получаются волны, которые могут потопить все это, так как вложенный капитал и финансируется за счет самого ESM. Это потенциально новый вихрь кредитования для финансирования новых займов, и это путь, который может привести лишь к кредитному кризису эпических размеров.

[ img ]
Simon Smith, главный экономист FxPro.

[Аналитика FxPro]

[ img ]
В среду ФРС США объявила о решении продлить действие программы по покупке облигаций под названием "Операция Твист", срок которой истекал в этом месяце.

В частности, Комитет по открытому рынку намерен покупать долгосрочные казначейские облигации сроком погашения от 6 до 30 лет и продавать в эквивалентном объеме облигации сроком погашения менее 3 лет.

Кроме того, ФРС США оставила на прежнем уровне основную процентную ставку. При этом Комитет вновь подчеркнул, что экономический спад может послужить причиной сохранения процентной ставки на исключительно низком уровне как минимум до конца 2014 года.

Как отмечается в официальном заявлении ФРС, инфляция в настоящее время находится под контролем.

При этом ФРС снизила прогноз экономического роста США на текущий год. По мнению Комитета, рост ВВП должен составить от 1,9% до 2,4% по сравнению с апрельским прогнозом – от 2,4% до 2,9%.

[Аналитика FxPro]

Темпы экономического роста в Новой Зеландии составили 1,1% в первом квартале текущего года.

Напомним, что в четвертом квартале 2011 года рост ВВП составил 0,4%.

В годовом выражении ВВП Новой Зеландии увеличился на 2,4%.

По опубликованным данным, основным источником экономического роста в отчетном периоде стали производственный сектор, деловые услуги и сельское хозяйство.

[ img ]

[Аналитика FxPro]

Ухудшение ситуации в производственном секторе Китая продолжилось в июне на фоне сокращения экспортных заказов.

Предварительный индекс PMI от HSBC для производственного сектора снизился до 48,1 в июне по сравнению с 48,4 в мае.

Отметим, что падение объема новых экспортных заказов в июне оказалось самым значительным с марта 2009 года.

[ img ]

[Аналитика FxPro]

По данным Markit Economics, падение деловой активности в производственном секторе Германии в июне оказалось рекордным за последние три года.

Индекс PMI для производственного сектора снизился до отметки 44,7 в июне по сравнению с 45,2 в мае. Показатель оказался на самом низком уровне за минувшие 36 месяцев.

В то же время, индекс PMI для сектора услуг упал до 50,3 в июне по сравнению с 51,8 в мае.

[ img ]

[Аналитика FxPro]

Рост розничных продаж в Великобритании превысил прогнозы в мае после падения продаж в апреле.

Объемы розничных продаж увеличились на 1,4% в мае после снижения на 2,4% в предыдущем месяце. Экономисты прогнозировали рост показателя на 1,2%.

В годовом выражении розничные продажи возросли на 2,4%.

Показатель без учета продаж автомобильного топлива повысился на 0,9% в отчетном периоде после снижения на 1,1% в апреле.

[ img ]

[Аналитика FxPro]

В конце концов кое-кто оказался разочарован, что ФРС не сделала больше, чем расширение операции Твист на 267 млрд. со сроком исполнения до конца года. В то же время, в ходе пресс-конференции Бернанке совершенно ясно дал понять, что Фед Резерв готов сделать больше в ближайшие месяцы, чтобы, по необходимости, поддержать экономику. В том числе и дальнейшие закупки на баланс. Рабочие места, или, верней, их отсутствие, стали основным драйвером политики ФРС на текущий момент. Очень приятно видеть подобную четкость от центробанка. В результате ежемесячные данные по занятости будут привлекать еще больше внимания, равно как и другие индикаторы, как, например, первоначальные обращения за пособием по безработице. Определенно, экономика в текущем квартале сбавила темп: в мае был второй месяц подряд падения розничных продаж, а пром производство падало два месяца из последних трех. Стоит отметить также, что на текущем заседании ФРС серьезно пересмотрел вниз прогнозы как по росту, так и по инфляции, отражая, что члены комитета в большей степени склонны пересмотреть уклон политики в сторону большего смягчения. Помимо этого ФРС сигнализирует об очень резком ужесточении фискальной политики в начале будущего года, и об ухудшении банковского и суверенного долгового кризиса в Европе. Реакция рынков на действия американского ЦБ была сдержанной: рисковые активы пострадали от резкого снижения перспектив роста, а затем вследствие слабых китайских данных по PMI. Но при этом Бернанке ясно дал понять, что QE3 вернется на сцену, если будут нарастать потери рабочих мест, так что это поддержало некоторый рост на рынках.

[ img ]

[Аналитика FxPro]

Превосходство в динамики цены британских гилтс над немецкими бундами за прошедший месяц было весьма существенным. Например, за это время спред десятилеток сузился почти на 30 пунктов; в один момент вчера были +13 пунктов. Под тяжестью евро-шторма в конце ноября прошлого года доходность британских ценных бумаг кратко была ниже бундов. Относительный фаворитизм к британским ценным бумагам больше связан с проблемами бундов, нежели с ситуацией в самой Британии. Инвесторы и трейдеры явно опасаются, что немецкий высший кредитный рейтинг может пострадать из-за ухудшения европейского долгового и суверенного банковского кризисов. Если Германия сдастся под давлением со стороны Европы и возьмет на себя новые обязательства, кредитное качество страны будет и далее страдать. Или же, если Европа поймет, что структурные реформы и конкурентоспособность помогут избежать краха, тогда премии по бундам начнут снижаться. Подобный подход кажется слишком простым и опасным. Если же текущие проблемы сохранят свою актуальность, мы вновь вскоре можем увидеть, что доходность британских ценных бумаг ниже бундов на дальнем конце кривой доходности.