Фундаментальный анализ Форекс (Forex) от FxPro

[Аналитика FxPro]

Есть такая сцена в фильме «Четыре льва», когда один из персонажей заряжает ракеты земля-воздух, целясь в самолет, и стреляет. Только в этот момент он понимает, что направление установки оказалось обратным, и ракета полетела назад. Текущие разговоры ЕЦБ напоминают мне эту сцену, так как даже если ЕЦБ сможет найти и выстрелить, есть большая вероятность, что все обернется похожими незапланированными последствиями.

Даже в лучшие времена (в обычной стране, не валютном союзе) никто не может точно спрогнозировать последствия и влияние количественного смягчения. Во время закупки активов у частного сектора (главным образом государственных облигаций) центральный банк создает банковские резервы. Конечно, покупая активы, ЦБ поднимает стоимость и в случае с бондами понижает доходность. Но что происходит с созданными резервами, понятно в меньшей степени. Банк Англии заинтересован в покупке британских гособлигаций по той причине, что они были в руках пенсионных фондов, которые были менее склонны к накоплению наличности, чем банки, ведь последние стремились исправить положение своих балансов. Было легче добиться этого в Британии, где банки хранят около 10% от высококлассных акций.

Оставляя в стороне политические и правовые барьеры для проведения ЕЦБ количественного смягчения, разберемся с тем, каковы будут последствия. ЕЦБ будет покупать долги отдельных стран, у которых практически нет покупателей из частного сектора, так что в настоящее время охвачены ею будут те, кто состоит в программе закупок бондов ЕЦБ (Италия и Испания), однако тужа можно с легкостью включить и других. Цель заключается в том, чтобы избежать выхода из-под контроля спирали стоимости долга. В тоже время, те, кто продают бонды ЕЦБ, получат наличность на свои банковские счета.

Банк Англии предпочитает покупать джилтс не у банков, чтобы достигнуть баланса портфеля, который должен будет инвестирован в другие активы (корпоративные бонды, акции). Вряд ли так будет в случае с ЕЦБ, так как это проблемные банки с более высокой долей проблемных долгов, нежели Банк Англии. Что касается Британии, банки владеют примерно 15% джилтс, по данным BIS. В Италии это около 70%, в Испании 55%. Таким образом, у ЕЦБ большая базука, и он хотел ее использовать, он непременно наведет ее на покупку долга у банков.

Вопрос в том, что потом? В отличие от США и в меньшей степени от Британии, маловероятно, что эти институты собираются инвестировать в другие финансовые инструменты. Если они будут, то, вероятно, это будут ликвидные инструменты с высоким рейтингом. Мы могли видеть снижение немецкой доходности и отрицательные процентные ставки по краткосрочным бумагам, что очень похоже на Швейцарию. Даже если ЕЦБ имел бы возможность покупать такими объемами, чтобы снизить стоимость фондирования до управляемых уровней на периферии, прямое влияние на их внутренние экономики было бы незначительным. Германия, Финляндия и другие, возможно, столкнутся со снижением стоимость займов. Количественное смягчение в валютном союзе будет очень тяжело контролировать, и ядро может получить гораздо больше пользы, чем считается в настоящее время.

[ img ]
Simon Smith, главный экономист FxPro.

[Аналитика FxPro]

По данным Федерального статистического управления, индекс производственных цен Германии увеличился на 0,2% за октябрь 2011 г. Аналитики прогнозировали повышение цен на 0,1% за отчетный период после роста на 0,3% в предыдущем месяце.

В годовом исчислении индекс производственных цен составил 5,3% в октябре против 5,5% в сентябре. Годовой рост соответствует прогнозируемому значению.
[ img ]

[Аналитика FxPro]

Разговоры о том, что ECB заряжает «большую базуку» стали еще громче на этой неделе, но это не те золотые яйца, которых многие так ждали. Когда Банк Англии начал QE, он предпочитал воздерживаться от покупок джилтс не у банков, в надежде, что это поможет сбалансировать портфели наличности, которая будет инвестирована в другие активы (корпоративные облигации, акции и т.п.). Вряд ли так будет в случае с ЕЦБ, так как это проблемные банки с более высокой долей проблемных долгов, нежели в случае с Банком Англии. В Британии банки владеют примерно 15% джилтс, по данным BIS. В Италии это около 70%, в Испании 55%. Таким образом, у ЕЦБ большая базука, и он хотел ее использовать, он непременно наведет ее на покупку долга у банков. И вопрос, что случится потом?

Скорее всего, банки будут использовать наличность для исправления своих балансов, сохраняя наличность или почти наличность. Германия может стать одним из бенефициариев сложившейся ситуации, уже сейчас доходность германских бумаг упала до почти до нуля, а по некоторым даже ниже. QE в монетарном союзе будет сложно контролировать и управлять, и стержневые страны могут выиграть от этого больше, чем сейчас многими представляется.

[ img ]

[Аналитика FxPro]

После того, как он голосовал все первое полугодие в пользу повышения ставки Банком Англии, член комитета монетарной политики Мартин Вейл пережил принципиальную трансформацию. В большом интервью Financial Times Вейл заявил, что «положительно вероятно», что экономика уже сокращается, и если экономика останется слабой еще в ближайшие три месяца, то будут серьезные причины для дополнительного QE. Осторожно он выступил протии тех, кто призывает к смягчению фискальной политики, заявляя, что эта политика несет в себе серьезный риск при существующей значительной долговой нагрузке.

Вейл совершенно прав, и каждый, кто говорит обратное, говорит чепуху – рынки жестоко наказывают любое правительство, которое не хочет правильно пить свое лекарство фискальной экономии. Только благодаря неизменной приверженности канцлера к мерам экономии и нежеланию наращивать долг, рынки обеспечивают Британии презумпцию невиновности. Любое свидетельство, что он изменил свой настрой, будет катастрофой. К счастью, правительство и Банк поют одну песню. Продолжительное сжатие с фискальной стороны и делевередж частного сектора могут происходить одновременно лишь когда Банк печатает деньги и проводит ультрамягкую монетарную политику. Европейским политикам следовало бы поучиться этому. Это называется работа в тандеме.

[Аналитика FxPro]

Если раньше было не ясно, то сейчас очевидно, что Берлин управляет Европой. И это хорошо, так как без немецкого руководства европроект бы уже рухнул.

Дело в пронзительном требовании от немецких европейских партнеров и других международных лидеров позволить ЕЦБ печать денег, известное как количественное смягчение. Меркель вчера вновь пресекла последние попытки все более отчаянной Франции одобрить такую политику, ссылаясь на то, что «если сделать прямо сейчас», это «не станет решением кризиса». Меркель вполне обосновано убеждена в том, что разрешить ЕЦБ печатать сейчас деньги почти наверняка не получится из-за отсутствия надлежащих финансовых гарантий.

Вместо этого она и немецкий министр финансов направили общую энергию на то, чтобы добиться более тесного финансового и экономического союза в качестве прелюдии к более тесной политической интеграции. Это было заметно по давлению на Грецию и Италию, где во главу администрации поставили технократов, ранее давили на Португалию, Ирландию и Испанию. Берлин сейчас диктует финансовую политику европейским бюджетным «злодеям». Эти меры необходимы, так как без надлежащего контроля за бюджетной политикой евро бы совершенно не имел шансов на выживание. Нравится это европейским лидерам или нет, Германия сейчас берет на себя ответственность за бюджетную политику стран-должников. Например, ирландское правительство представило проект бюджета бюджетному комитету немецкого парламента, где были включены предложения по увеличению налогов и ощутимым продажам активов еще до того, как проект был показан ирландскому парламенту. К тому же, ЕС послал инспекторов в Афины и Рим, чтобы отслеживать прогресс в достижении бюджетной консолидации.

К счастью, большинство чиновников ЕЦБ поддерживают немецкую позицию, включая нового президента Марио Драги, который вчера вновь отметил, что спасать заблудшие дефицитные правительства не было задачей ЕЦБ. Лишь когда Европа придет к устоявшейся бюджетной системе вместе с мерами по сокращению дефицита и восстановлению конкурентоспособности на Юге, ЕЦБ сможет ослабить монетарные оковы.

[Аналитика FxPro]

Индекс цен на жилье в Великобритании от Rightmove снизился в ноябре

Индекс цен на жилье в Великобритании, публикуемый Rightmove, снизился на 3,1% за ноябрь в месячном исчислении. В предыдущем месяце цены повысились на 2,8%.

В годовом исчислении индекс цен на жилье не изменился за ноябрь, составив 1,2%.

Средняя цена на дома составила 232 144 фунта стерлингов в ноябре против 239 672 фунта стерлингов в октябре.
[ img ]

[Аналитика FxPro]

Общее сальдо внешней торговли товарами Японии составило -273,8 млрд. иен за октябрь по сравнению с 296,2 млрд. иен в предыдущем месяце. Аналитики прогнозировали положительное сальдо на уровне 39,9 млрд. иен.

Скорректированное сальдо внешней торговли товарами составило -457,9 млрд. иен в октябре против -96,7 млрд. иен в сентябре. Показатель прогнозировался на уровне -204,0 млрд. иен.

Объем экспорта товаров снизился в октябре на 3,7% в годовом исчислении по сравнению с предыдущим значением 2,3% и прогнозом -0,3%.

Объем импорта вырос на 17,9% за отчетный период в годовом исчислении против 12,1% месяцем ранее и прогнозируемого значения 15,1%.

[ img ]

[Аналитика FxPro]

Как бы ни казалось, все становится только хуже. С плохими новостями по потребительским расходам, появились дополнительные признаки того, что экономические несчастья в Британии только прогрессируют. Согласно последнему исследованию Британского розничного консорциума, звук шагов на Хай-стрит (обобщенное название главных улиц, где стоят магазины) затихает, демонстрируя спад на 4,7% г/г в октябре. Наибольшее затишье наблюдалось в Шотландии, Уэст-Мидлендс и Северной Ирландии. На фоне величайшей неопределенности на Континенте и безжалостным падением реальных доходов, неудивительно, что половина британских домохозяйств ожидают, что следующие 12 месяцев будут тяжелыми с финансовой точки зрения. Отдельно, Rightmove сообщил, что цены на дома упали на 3,1% в этом месяце, хотя и после роста на 2,8% в октябре. Примечательно, что по этому отчету, цены находятся примерно на одном уровне с начала 2007, хотя по другим исследованиям от Halifax и Nationwide сообщается о падении цен на 18% и 11% соответственно. В ответ на эту статистику кабель ослабел, торгуясь сейчас у 1,57 против 1,58 ночью. К евро, он мало изменился, оставаясь у 0,8565.
[ img ]

[Аналитика FxPro]

По данным ЕЦБ, платежный баланс Еврозоны оказался профицитным в сентябре.

С учетом сезонных колебаний профицит платежного баланса Еврозоны составил 0,465 млрд. евро в сентябре по сравнению с дефицитом в размере 5,9 млрд. евро в предыдущем месяце. В аналогичном периоде прошлого года дефицит платежного баланса составлял 2,21 млрд. евро.

Профицит по статьям товаров, услуг и доходов был частично сглажен дефицитом по текущим трансферам. Кумулятивный дефицит сведенного платежного баланса за 12 месяцев с учетом сезонных колебаний составил 56,5 млрд. евро в сентябре.
[ img ]

[Аналитика FxPro]

Ключевое различие между сменой испанского правительства (в результате выборов на прошедших выходных) и итальянского (отставка Берлускони) заключается в том, что Италия политический и экономический кризис шли рука об руку. В Испании же дела не лучше с уровнем безработицы в 22%; а безработица среди молодежи вдвое выше даже этих цифр. В пятницу новый премьер-министр более чем за пол часа определил основные испанские проблемы. По факту же рынки слушали меньше. Изначальный устойчивый/чуть более крепкий тон испанских бондов вскоре рассеялся, и доходность выросла за день на 15 пунктов.

Реакция весьма примечательна в связи с тем фактом, что приходящее правительство консерваторов набрало максимаьное большинство более чем за 30 лет. Год назад подобный результат вызвал бы радость на рынках. Имея абсолютное большинство в парламенте, партия будет иметь возможность относительно легко принимать законопроекты, однако многое в программе партии является лишь латанием дыр. Таким образом, масштабных предложений до сих пор нет, которые могли бы дать некоторую передышку от давления рынков и шанс прийти к целевым 4.4% бюджетного дефицита в следующем году. Теперь вопрос в том, что проблема Испании слишком велика, чтобы самостоятельно ее решать. В данный момент судить не по чему, однако без резких и упреждающих мер со стороны нового премьер-министра рынки будут скорыми на расправу.