Фундаментальный анализ Форекс (Forex) от FxPro

[Аналитика FxPro]

Последние данные по инфляции из еврозоны вышли слабей ожиданий, опустившись до 2,5% с 2,7% в июне. Это только предварительная оценка, основанная на данных лишь из немногих стран и небольшому числу показателей, так что она с легкостью может быть пересмотрена. Тем не менее, данные важны, так как третий месяц к ряду инфляция в еврозоне не растет либо падает. Бросается в глаза, что данные по гармонизированному индексу, опубликованные двумя днями ранее, по Германии показали рост с 2,4% до 2,6%. Если так, то понижательное давление на инфляцию пришло откуда-то еще. С первого повышения ставки со стороны ЕЦБ в апреле, инфляция замедлилась, а индикаторы активности снизились (хотя и не очень сильно). И даже не обсуждаем тот факт, насколько ухудшилась ситуация с суверенным долговым кризисом. Это хорошо прочувствовали денежные рынки, где показатели ликвидности (такие как спреды Libor-OIS) упали до худших уровней в этом году. В итоге цикл ужесточения ЕЦБ все больше выглядит несвоевременным, и сейчас можно задаваться вопросом, что нужно будет откатить обратно часть ужесточения, возможно еще до конца года.

[ img ]

[Samuray]

Ситуация в Европе выглядит совсем не радужной, это понятно. Но и в Штатах дела не лучше.
Уважаемый Аналитик, хотелось бы услышать Ваш взгляд на перспективы движения пары евродоллар с точки зрения фундаментального анализа. Что нас ожидает в ближайшее время?

[Аналитика FxPro]

[ img ]

Политическое руководство Вашингтона достигло соглашения о повышении долгового потолка в минувшие выходные. Лидеры обеих партий поддерживают сделку, и это должно стать некой гарантией ее утверждения. После фарса последних недель такие новости вполне объяснимо принесли рынкам облегчение; швейцарский франк и иена ослабли, золото тоже, а акции в Азии выросли. Тем не менее, к договоренности пришли на ходу и буквально за секунды до «финального свистка». Безусловно, это не лучшая сделка для США, да и вопрос с понижением кредитного рейтинга все еще в воздухе. Сокращение на 2.5 триллиона долларов - не совсем то, чего хотели рейтинговые агентства. Кроме того, предстоящие сокращения (изначально 4 триллиона долларов) должны быть выработаны комитетом на основе отчета позже в этом году, и если партии не смогут прийти к общему решению, начнутся автоматические сокращения, которые в основном коснутся обороны и Medicare. Прошедший год показал, что Вашингтон избегал сложных решений в отношении государственных займов и повышения налогов, так что даже если подход Капитолийского холма изменится, понижение рейтинга все еще на горизонте.

[Аналитика FxPro]

Реакция доллара на долговое соглашение на выходных прекрасно иллюстрирует разворот после динамики последних нескольких недель. После закрытия в Нью-Йорке, мы видели, что свисси и японская иена упали на 0.7-0.8%, уходя от рекордных максимумов (касается свисси) и уровня, близкого к рекордному максимуму (иена), против американского доллара. Против стерлинга и евро разница незначительна, что касается долларовой зоны и скандинавских валют, доллар упал в диапазоне 0.2-0.5%.

Автоматическая реакция против франка и иены вполне предсказуема, учитывая их рост за последние две недели, а также тот факт, что главной заботой инвесторов последнее время была безопасность и сохранение капитала. Реакция против долларовой зоны – это типичное устремление к рискам, где высокодоходные валюты выигрывают больше всего. Не забывайте, что это также первый день месяца, и инвестиционные фонды (например, хедж-фонды), если им повезет, получат новые деньги в оборот. Евро и стерлинг лишь немного изменились, что вполне целесообразно, учитывая суверенные риски. Евро был в центре внимания последние несколько недель, но и стерлинг не в тени, так как вялая производительность экономики ставит под вопрос целесообразность бюджетного ужесточения, ведь экономика испытывает явные трудности с ростом.

Мы видим сегодня вполне обоснованное облегчение в торговле. Что еще более важно, так это то, что будет происходить, когда пыль уляжется, и пройдет ночное голосование сегодня. США и еврозона пришли к сделкам, которые выиграли им время, однако они не решают первопричин суверенных рисков и устойчивого дефицита. Следовательно, инвесторы могут начать соотносить риски и свои решения под таким углом, в котором раньше не было необходимости. Если случится именно так, безопасные валюты могут вновь начать расти, у евро и стерлинга же будет очень трудный путь вверх.

[Аналитика FxPro]

Радость в связи с долговой сделкой в США на выходных ушла после выхода производственных данных ISM, в результате, рынки плоские. Американские акции закончили день умеренно слабее, в то время как у осси исчезла основа для роста. Следует также отметить рост швейцарского франка по отношению к иене: свисси вырос на 1.4% с начала этой недели. После долговой сделки в Конгрессе, сегодня предстоит голосование в Сенате, которое, как ожидается, пройдет без осложнений. Тем не менее, остается обеспокоенность в отношении долгового рейтинга США и его возможного понижения в будущем, учитывая, что сделка оказалась не такой, как в начале задумывалось. Суверенный долг останется ключевой темой для рынков на оставшуюся часть года, вероятно даже, что также на ближайшие годы.

[ img ]

[Аналитика FxPro]

Очень интересно наблюдать за реакцией швейцарского франка и иены на долговую сделку в США. Изначально, обе валюты были примерно одинаково мягче против американского доллара. Тем не менее, с понедельника между ними появились различия. С момента закрытия в пятницу свисси вырос примерно на 1.3% против иены, продолжив тренд опережающей динамики, актуальной с начала года. Сильная динамика вчера была по паре EUR/CHF, утром во вторник она приблизилась к уровню 1.10. Мы писали о франке на прошлой неделе и тот факт, что валюта может оказаться мировой безопасной валютой №1, остается в силе, учитывая глобальные суверенные риски. На прошлой неделе свое недовольство силой валюты высказывали некоторые швейцарские компании. Трудно представить, чего может достигнуть SNB в случае интервенции, так как победа тут явно не за ним. Тем не менее, в ближайшие недели мы еще можем услышать некую раздраженность швейцарцев в случае, если этот тренд продолжится.

[Аналитика FxPro]

Внимание во вторник вновь вернулось к Европе из-за денежных рынков. Европейские базисные свопы и Libor-OIS отражают ужесточение условий финансирования денежных рынков. И те и другие отражают предпочтение ликвидности в американских долларах для межбанковского рынка финансирования. Трехмесячные спреды Libor-OIS приблизились к 40 пунктам, а это уровень, который не фиксировался почти два года. Это создает некомфортную основу для завтрашнего заседания ЕЦБ, учитывая, что за последние два года ЕЦБ сделал шаг назад от «временных» схем, введенных в 2007 для того, чтобы обеспечить достаточную ликвидность для денежных рынков еврозоны. На ЕЦБ будет оказываться давление с тем, чтобы каким-либо способом расширить период неограниченного финансирования (помимо нынешних трех месяцев), однако проблема заключается в том, что баланс ЕЦБ уже перегружен залоговыми кредитами плохого качества, и у ЦБ нет желания «открывать шлюзы» шире.

[Аналитика FxPro]

Политические спектакли в Вашингтоне заполняли рыночные «пустоты» в течение нескольких прошлых недель, однако сейчас шоу закончилось, и появилось ощущение, что толпа жаждет зрелищ. Во вторник внимание вновь вернулось к Европе, чтобы посмотреть, чем занимаются актеры второго плана. Спред между бельгийскими бондами и немецкими бундами превысил 200 пунктов впервые с создания валютного союза, в то время как Франция также идет вверх (почти на 75 пунктов выше Германии). Две из четырех последних торговых сессий мы видели настоящее разъединение Германии и Франции, где немецкая доходность падала, а французская росла. Ценовая активность швейцарского франка также говорит об обеспокоенности инвесторов в отношении суверенных балансов; вчера произошло крупнейшее понижательное движение пары EUR/CHF с момента основания валютного союза в 1999 году. Другим примечательным фактом является накопление банками денежных средств, особенно на денежных рынках еврозоны. Все это говорит нам, что, несмотря на сделки по обе стороны Атлантики, шоу далеко от завершения.

[Аналитика FxPro]

Действия Швейцарского национального банка (SNB) в отношении ставок и ликвидности этим утром маловероятно окажут существенное влияние на могущественные рыночные силы, которые сейчас в игре. SNB сузил целевой диапазон для трехмесячной ставки Libor с 0.00-0.75% до 0 и пообещал нарастить ликвидность для достижения этой цели (более чем удвоив депозиты SNB). Однако мы сейчас живем в мире, где ставки либо нулевые, либо около нуля по всем ведущим валютам, так что эффективность такого движения будет ограничена. Кроме того, проблема для свисси в том, что он выглядит, как единственная безопасная валюта в мире, где инвесторы все более чувствительны к суверенным рискам в целом; дела иены на этом фронте складываются не очень хорошо.

Но почему SNB не выбрал продажу франков, чтобы подавить рост? Вполне вероятно, что он понимает, что это была бы безнадежная борьба против текущих рыночных сил. Основная проблема для Швейцарии заключается в том, что ее бюджетная модель слишком честна (профицит все последние годы) по сравнению с другими странами с ликвидными валютами. Трудно с этим бороться, следовательно, SNB предпочел первоначальный вариант со ставками и ликвидностью. Действия SNB позволили паре EUR/CHF вырасти до уровня свыше 1.10, однако это сравнительно небольшое достижение, в лучшем случае, оно лишь купит время для SNB.

[Аналитика FxPro]

Еще в июне я высказывался, что президент ЕЦБ Трише пострадает из-за заблаговременного объявления об увеличении процентных ставок в июле. Это произошло гораздо быстрее, чем я думал, и мы уже видим языки пламени, которые обжигают его лодыжки перед заседанием в августе. Рынки учли возможное ужесточение политики в этом году и правильно сделали. На самом деле, более вероятно, что ЕЦБ будет вынужден отказаться от ужесточения из-за простоя экономики еврозоны.

Даже в апреле было тяжело дать рациональное объяснение повышению с 1.00%. В то время как довольно легко представить себе различные картины как укрепления, так и спада восстановления еврозоны, серьезная проблема кроется в последующих рисках после суверенного кризиса. На самом деле, в момент ужесточения в июле, похоже, что у ЕЦБ был ряд смелых убеждений, в частности, в том, что недавний слабый тон данных был временным процессом, а суверенный кризис удастся сдержать. Ничего из этого не подтвердилось, и, хотя на прошлое кивать некрасиво, риски были слишком очевидны еще в июле.

В результате, сейчас мы имеем серьезные проблемы с финансированием рынков еврозоны. Кросс-валютные свопы расширились, как и спреды евро свопов и спреды Libor-OIS. Все говорит о том, что условия межбанковского кредитования ужесточились. Кроме того, банки хранят огромные объемы ликвидности в ЕЦБ, а не занимают рынкам, что является еще одним признаком нервозности различных учреждений. Конечно, это произошло в момент значительного беспокойства, окружающего ситуацию с госдолгом США, однако реакция евро рынков выходит далеко за рамки этого, особенно в свете расширения спредов всех бондов еврозоны, кроме немецких.

Даже если бы ставки остались на уровне 1.00% еще неизвестно, было бы все по-другому. По сути, ответ, скорее, «нет». Однако, как и с участием частного сектора в следующем пакете спасения для Греции, ЕЦБ, похоже, более склонен мешать, нежели помогать евро вернуться в нужное русло. Таким образом, более низкие ставки кажутся лучшим вариантом в данный момент, учитывая разворот тренда с неограниченной ликвидностью, который лишь ухудшит положение дел баланса ЕЦБ.