Фундаментальный анализ от компании "ВЛС Инвест"

[VLSInvest]

Греция просрочила таки платёж МВФ, как видите, пока ничего страшного не произошло. Предварительные итоги референдума также говорят об отрицательном ответе на поставленный вопрос. Между тем, мировые финансовые институты начали подготовку путей отступления. Это означает, что если предварительные данные о ходе голосования подтвердятся, то кредиторы, скорее всего, предложат греческому правительству устраивающие его условия. ФРС ещё не подняло ставки, а Пуэрто-Рико – территория под управлением США, уже заявила о дефолте, и в Китае продолжается обвал фондового рынка.

1.Перспективы развития госфинансов США

На фоне греческих событий, дефолт Пуэрто-Рико, которое находится под управлением США, проходит почти незаметно. Власти этой американской колонии идут по стопам Детройта и просят о реструктуризации своей задолженности, в соответствии с кодексом США о банкротствах. Когда мы обсуждали проблему банкротства Детройта, мы указывали на высокий уровень задолженности муниципалитетов в США, которая не относится к федеральному долгу, но её совокупный объём сопоставим с размером долга федерального правительства. Так что, если используя положительный опыт банкротства Детройта, за ним последуют другие, то в США начнётся абсолютный и всеобъемлющий финансовый хаос. В одной из предыдущих статей мы обращали внимание читателей на падение доходов штатов, где велась разработка сланцевых месторождений нефти и газа. А между тем, в эпоху высоких цен на нефть, эти штаты значительно раздули свои бюджеты, приняли на себя много социальных обязательств, значительно вложились в инфраструктуру. Всё это финансировалось за счёт привлечённых средств, в счёт будущих доходов от продажи нефти. Теперь, когда доходы резко снизились, стоит ждать ухудшения ситуации с обслуживанием долгов муниципалитетов США. И пусть Пуэрто-Рико формально не является штатом в составе США, однако ссылка на опыт Детройта сама по себе является плохим сигналом. Если ещё и Греции удастся добиться реструктуризации своих долгов, то желание напрягаться, ради погашения ранее взятых кредитов, во всём мире резко сократиться. Это будет означать полный крах действующей мировой финансовой системы. Что придёт ей на смену - остаётся только гадать. Повышение ставок ФРС будет очень сильно толкать мир в этом направлении, т.к. всем без исключения станет дороже рефинансировать свои долговые обязательства, что жизненно необходимо очень многим странам и территориям в условиях сокращения доходов.

2. Перманентный экономический кризис в Европе

К моменту выхода данной статьи, предварительный результат греческого референдума уже известен – греки поддержали правительство в его решении настаивать на реструктуризации задолженности и отказаться от требуемых кредиторами мер жёсткой экономии. В течение всей прошедшей недели рынок продолжал переваривать ожидания подобного исхода. После резкого провала в прошлые выходные, евро быстро восстановился, поступает информация, что такое восстановление происходило не само по себе, а под воздействием интервенций со стороны отдельных центральных банков. Не только ЕЦБ, но ещё, как минимум, ЦБ Швейцарии был замечен в поддержке евро, но скорее всего, и все остальные центральные банки приняли своё посильное участие в закрытии образовавшегося ценового разрыва. Дальнейшее развитие событий на графике евро полностью отражало общие настроения рынка, фактически ничего на происходило:


Полный текст анализа читайте на сайте компании "ВЛС Инвест" в разделе "Аналитика" vlsgroup.ru
Денис Стукалов, аналитик «ВЛС Инвест»

[VLSInvest]

Окончательное решение по Греции должен принять саммит глав государств еврозоны, однако никого не волнует Греция, все беспокоятся о том, как бы чего не вышло. Китай предпринял беспрецедентные меры по стабилизации своего фондового рынка, на фоне заявлений о том, что он для Китая не так уж и важен. Ядерная сделка по Ирану пока не подписана, однако шансы ещё есть. На фоне всеобщего кризиса и раздора, саммиты ШОС и БРИКС выглядят просто семейной идиллией.


1.Перспективы развития госфинансов США

На фоне событий в Греции и переговоров по иранской ядерной программе складывается впечатление, что про США СМИ просто забыли. А между тем, там полным ходом идёт предвыборная кампания, а уже осенью нас ожидают очередные сложные переговоры по бюджету и госдолгу. К тому же, ФРС никак не решит: повышать ли ставку в сентябре текущего года или всё-таки отложить до лучших времён. Про имеющиеся пузыри, на долговом и фондовом рынках, и говорить не приходится, проблемы сланцевой отрасли никуда не делись, и хотя крах пока не наступил, выправляться ситуация ещё даже не начала. Обо всех этих проблемах мы не раз говорили в своих статьях, все они сохраняются, и любая из них может выстрелить в самый неожиданный момент. Раз уж новых информационных поводов нет, то попробуем освежить в памяти имеющуюся информацию, чтобы не забыть о ней в самый ответственный момент.

Итак, повышение ставок для США - вопрос имиджа, однако последствия могут быть просто непредсказуемыми: от обвала на фондовом рынке, до краха всей мировой финансовой системы. Напомню, что именно действия ФРС США, направленные на ужесточение монетарной политики в период 2004 – 2006 гг., стали спусковым механизмом для начала мирового финансового кризиса 2008 года. Экстренное снижение ставок и запуск программ количественного смягчения помогли стабилизировать ситуацию, но она пока далека от нормальной. При этом повышение ставок в США в первую очередь вызовет проблемы с ликвидностью и оттоком капитала в развивающихся странах. Это может либо поставить их в очень сложное положение, либо заставить массово исключить доллар США из своих расчётов. Оба варианта ведут к непредсказуемым последствиям для существующей мировой финансовой системы. Учитывая активное создание альтернативной мировой финансовой системы, США могут в короткий срок остаться на задворках мировой экономики и политики.

На выборах основными кандидатами считаются: Джеб Буш от республиканцев и Хилари Клинтон от демократов. Однако и тому, и другому ещё предстоит победить на праймериз. До реальных выборов остаётся ещё более года. Мы считаем, что победу на этих выборах одержит республиканский кандидат, т.к. действующая демократическая администрация имеет крайне низкий рейтинг и авторитет, не только в американском обществе, но и на мировой арене.

Проблема государственного долга уже много раз становилась возмутительницей спокойствия на мировых финансовых рынках, однако каждый раз сторонам удавалось договориться в последний момент. Именно по этой причине она сейчас недооценивается участниками рынков. Однако прежние договорённости вовсе не означают, что так будет и в этот раз. Существует значительный риск: что одна из партий решит сыграть ва-банк, или власти США, теряя контроль над мировой финансовой системой, решат подлить масла в огонь. В общем, несмотря на предыдущие успехи, в этот раз угроза мировой финансовой стабильности ничуть не меньше, чем в предыдущий.



Полный текст анализа читайте на сайте компании "ВЛС Инвест" в разделе "Аналитика" vlsgroup.ru
Денис Стукалов, аналитик «ВЛС Инвест»

[VLSInvest]

Сразу два руководителя мировых ЦБ заявили о вероятном повышении процентных ставок, это всё те же, ФРС и Банк Англии. Причём, Банк Англии имеет для этого все основания, как с точки зрения собственной экономики, так и с точки зрения влияния на мировую экономику. А вот у ФРС таких оснований нет, но вот решимости - хоть отбавляй. Решённые, казалось на прошедшей неделе, проблемы по иранской ядерной программе и программе финансирования Греции, пока не могут считаться окончательно снятыми. Так что, общая напряжённость сохраняется.


1.Перспективы развития госфинансов США

Дважды, выступая на прошедшей неделе, глава ФРС Дж. Йеллен высказала уверенность, что при текущем состоянии экономики, ставка будет повышена до конца текущего года. В своих выступлениях Йеллен сделала упор на улучшение ситуации на рынке труда и повышении инфляции до таргетируемого уровня в 2% в год. Однако, говоря о безработице, можно заметить, что её текущий уровень в 5,4 – 5,5 % соответствует и даже ниже докризисных значений 2003 – 2004 годов, а между прочим, тогда ставки были намного выше, а о программах количественного смягчения и речи быть не могло. Так что уровень занятости давно созрел для того, чтобы повысить ставки, только вот темпы роста ВВП не соответствуют аналогичным показателям занятости того времени. Или может быть, всё дело в манипуляции с цифрами экономической статистики, которые не отражают реального состояния в экономике, а вот ФРС это состояние всё же известно. С инфляцией также, не всё так очевидно. Если говорить о динамике потребительских цен, без учёта цен на продовольствие и энергоносители, то он вполне соответствует целевому уровню в 2%, т.к. по последним данным составлял 1,8% в годовом выражении. Зато, если говорить об общем показателе, включая продовольствие и энергоносители, то его значение с трудом смогло оторваться от нулевого уровня, и составило 0,1% в годовом выражении по данным за июнь. Индекс цен производителей, вообще находится в отрицательной зоне, и составляет минус 0,7% в годовом выражении. По совокупности, данные явно не в пользу повышения ставок. Разброс показателей инфляции явно говорит о застое на потребительском рынке, когда оборачиваемость товаров и капиталов снижается, при этом наблюдается избыточное предложение со стороны производителей. Повышение ставок ещё больше ограничит потребление, при этом цены на продовольствие и энергоносители в наименьшей степени подвержены влиянию со стороны регулятора, а вот весь остальной рынок получит существенный удар. Исходя из всего выше сказанного, мы считаем, что повышение ставок ФРС США не может базироваться на темпах экономического развития и имеет под собой какие-то другие основания. В качестве наиболее вероятного, нами называлось желание США нанести существенный удар, по так называемым «развивающимся» странам, которые как никогда приблизились к созданию собственной финансовой системы, не связанной напрямую с долларом США. До окончательного запуска этой системы осталось не так много времени, поэтому ФРС торопится, рискуя вызвать коллапс собственной экономики.

Правительство США также активно готовится к повышению ставок. Подготовка заключается в работе над сокращением размера дефицита федерального бюджета, который за девять месяцев 2015-го финансового года сократился на 14,3%, до 313,4 млрд. долларов. Напомним, что именно из-за резкого роста бюджетного дефицита, в период 2009 – 2014 годов, резко вырос объём госдолга. Если ФРС повысит ставки, то стоимость обслуживания этого долга резко возрастёт. А если при этом учесть, что правительство перезанимает деньги для рефинансирования старых долгов, то при повышении ставки возникает риск быстрого роста дефицита бюджета, при ограниченных возможностях рефинансирования долга.



Полный текст анализа читайте на сайте компании "ВЛС Инвест" в разделе "Аналитика" vlsgroup.ru
Денис Стукалов, аналитик «ВЛС Инвест»

[VLSInvest]

Соглашения по Греции и Ирану пока не привели к ожидаемым результатам. Более того, оба находятся в подвешенном состоянии. В ближневосточный конфликт наконец-то удалось втянуть и Турцию, которая под шумок, как мы обращали внимание читателей, будет пытаться решать курдский вопрос. Китайская экономика планово замедляется и тянет за собой все сырьевые экономики. Мировая торговля начала ощутимо сокращаться, в последние годы динамика ВВП США повторяла динамику мировой торговли.

1.Перспективы развития госфинансов США

Рынок, похоже, поверил в решимость ФРС повысить ставки хотя бы один раз до конца текущего года, доходность по однолетним трежерис выросла и достигла уровня в 0,33% годовых, впервые с 2010 года. Это означает, что слова главы ФРС Джанет Йеллен наконец-таки убедили участников рынка в решимости регулятора нажать на педаль тормоза в реализации супермягкой монетарной политики. Это также означает, что за ростом доходности трежерис последует и рост доходности на рынке корпоративных облигаций, и снижение фондового рынка, т.к. компании уже не смогут так же легко проводить «бай-беки» по своим акциям на заёмные средства. Существует примерно равная вероятность повышения процентной ставки на заседании в сентябре, либо в декабре текущего года. Одни и те же аргументы могут рассматриваться как в пользу сентябрьского, так и в пользу декабрьского заседания.

По оценкам ФРС, темпы роста промышленного производства, загрузки производственных мощностей и заказов на товары длительного пользования (комплекс показателей, определяющих состояние реальной экономики) - не внушают оптимизма. Если политическое решение о повышении ставки принято, то можно рассматривать эти данные как стимул к скорейшему принятию решения, пока показатели не скатились к такому уровню, что объяснить повышение ставок будет уже просто невозможно. С другой стороны, можно взять некоторый таймаут на исправление показателей, например, за счёт изменения методики расчёта.

В течение 2015 года рост мировой торговли не просто замедлился, а мы наблюдаем спад общего объёма со 139,8 до 135,1 трил. долларов, или на 2%. В последние годы динамика роста ВВП США повторяла динамику роста мировой торговли. Если эта тенденция будет сохраняться, то ВВП США пойдёт вслед за объёмами мировой торговли, т.е. снизится. С одной стороны, лучше повысить ставку до того, как это будет отражено в цифрах статистики, т.к. сразу отменять принятое решение вряд ли будут. С другой - вероятно следует подождать и посмотреть, как поведёт себя ВВП, либо подправить методику расчёта, чтобы иметь оправдания для подобного решения.

Т.о. вопрос зависит не от значений экономических показателей, а от того, как на эти показатели посмотрит комитет по операциям на открытом рынке ФРС США, и от того, какие политические решения уже приняты.

В прессе появилась информация о том, что проектом бюджета США на 2018 – 2025 годы предполагается продажа части государственных стратегических нефтяных запасов для финансирования строительства и ремонта дорог. Якобы, между республиканцами и демократами в американском парламенте уже достигнуто соглашение на эту тему. Если такое решение будет принято, то это будет означать: во-первых, что США не только ожидают восстановления стоимости нефти к этому времени, но и будут над этим работать, тем более, что в бюджет заложена цена нефти в районе 100 долларов за баррель; во-вторых, что власти США не рассчитывают на то, что сланцевая добыча сохранит свои объёмы к этому времени, в противном случае, продажа резервов нанесла бы серьёзный ущерб отрасли.



Полный текст анализа читайте на сайте компании "ВЛС Инвест" в разделе "Аналитика" vlsgroup.ru
Денис Стукалов, аналитик «ВЛС Инвест»

[VLSInvest]

Август – месяц, когда все расслабляются и не ждут подвоха - поэтому он приходит всегда неожиданно именно в августе. Хотя год на год, конечно же, не приходится, и мы не знаем произойдёт ли в этом августе что-нибудь эдакое, но бояться и готовиться всё же стоит. Китай сделал на прошедшей неделе ещё один шаг к торговле золотом за юани – теперь Лондонская биржа металлов (LME) принимает юани в качестве обеспечения по сделкам. ФРС грозится повысить ставки, при этом признавая, что данные о росте ВВП, которые были основанием для отказа от программы выкупа облигаций, не соответствовали действительности.

1.Перспективы развития госфинансов США

Заявление, сделанное главой ФРС по результатам заседания в среду 29.07.2015 г., не содержит однозначного указания на сроки повышения ставки. Оно изобилует расплывчатыми, и ничего не значащими, формулировками. Это означает, что желание повысить ставку рефинансирования пока не совпадает с возможностями и вызывает опасения существенных экономических последствий этого шага. При этом мы уже не раз обращали внимание читателей, что американские институциональные банки практически ушли с финансовых рынков: количество финансовых активов (акций, облигаций и т.д.) на их балансах упало до уровня в 15% относительно имевшихся до кризиса объёмов. Кроме прочего, банки перестали участвовать в работе бирж в качестве маркетмейкеров. Это говорит о том, что системообразующие банки, как никто другой, готовы к обвалу рынков. Чего нельзя сказать о пенсионных, хеджинговых и прочих фондах, которые за это время значительно нарастили объёмы финансовых активов на своих балансах. Это означает, что в случае краха рынков, основные потери понесут именно рядовые инвесторы и пенсионеры – клиенты фондов. Это неизбежно произойдёт, причём в не столь отдалённом будущем. При этом ФРС считает, что текущий уровень процентных ставок отражает сложившиеся экономические условия, а повышать ставки будет только в случае уверенности сохранения состояния рынка труда, и приближении ожидаемой инфляции к уровню 2%.

Реальное значение показателей, в этом смысле, играет небольшое значение, гораздо важнее что будет опубликовано на момент принятия решения, а уже потом можно будет сказать, что произошёл сбой, или что-то в этом роде, и пересмотреть значение показателя. Это уже не будет иметь серьёзного значения, т.к. решение-то уже принято. Об этом наглядно свидетельствует материал, приведённый по ссылке: http://www.vestifinance.ru/articles/60730. В нём говорится о неоднократном пересмотре данных о темпах роста ВВП в период за 2011 – 2014 годы. После последнего пересмотра оказалось, что среднегодовые темпы роста ВВП составили не 2,3%, а всего 2%. Например, в третьем квартале 2013 года рост ВВП, по последней оценке, составил всего 3% в годовом выражении, а не 4,5%, как было опубликовано в соответствующий календарный период. Напомню, что именно по результатам этого квартала было принято решение окончательно прекратить выкуп активов, в соответствии с программой количественного смягчения QE3. Собственно, данный материал можно считать документальным подтверждением нашему выводу, опубликованному в статьях того времени, о систематической подтасовке данных американской макроэкономической статистики под необходимость принятия определённого политического решения. С учётом всех, накопившихся за это время фактов, можно с высокой вероятностью говорить, что по США, в открытом доступе, вообще не существует достоверной макроэкономической статистики.

Так что, вопрос повышения ставок навряд ли зависит от реального состояния американской экономики, как бы глава ФРС не пыталась нас в этом убедить в своих выступлениях.



Полный текст анализа читайте на сайте компании "ВЛС Инвест" в разделе "Аналитика" vlsgroup.ru
Денис Стукалов, аналитик «ВЛС Инвест»

[VLSInvest]

Главным трендом прошедшей недели стало ожидаемое, и заранее описанное нами, падение нефтяных котировок, ключевым фактором которого является возвращение Ирана в игру. Фактор этот временный, и котировки скоро восстановятся. Возможно, на это понадобится несколько месяцев. Вопрос повышения ставок ФРС и Банком Англии пока отложен до сентября, вероятность того, что один или оба регулятора сделают это в сентябре крайне высока, хотя реальные основания для ужесточения монетарной политики есть только у Банка Англии. Серьёзный кризис пока накрыл только Венесуэлу, но и там властям удаётся пока держать ситуацию под контролем. Вопрос о том, хватит ли властям запаса прочности, чтобы дождаться отскока нефтяных котировок, пока остаётся открытым.


1.Перспективы развития госфинансов США

Август – месяц отпусков, и за прошедшую неделю экономика США не дала никаких серьёзных информационных поводов. Наиболее важным обстоятельством, общим для США и ЕС, здесь является возврат нефтяных котировок к минимумам января 2015 года (см. соответствующую статью в разделе «Краткосрочные волны»).
Дело в том, что потребительская инфляция в западных экономиках сильно замедлилась во второй половине 2014 года. В качестве основной причины называлось беспрецедентное падение нефтяных котировок. Именно это обстоятельство стало официальным поводом для запуска европейского QE. Программа запущена и реализуется с марта 2015 года, её основной задачей является запуск инфляции, чего сделать пока так и не удалось. В США так же поддерживается сверхмягкая монетарная политика, т.к. ставки находятся на минимальном уровне, а выпущенные в обращение, для выкупа гособлигаций, доллары из обращения не изымаются, а реинвестируются сразу после погашения старых облигаций в новые. Монетарные власти и США, и ЕС связывали ожидания возврата потребительских цен к росту во втором полугодии 2015 года с восстановлением нефтяных котировок. Однако цены на нефть снова упали. Это означает, что надеждам на восстановление роста потребительских цен не суждено сбыться. ЕЦБ на этом фоне ожидают обвинения в бесполезности программы количественного смягчения (собственно, мы в этом и не сомневались – цели этой программы совсем иные, нежели декларируются), а ФРС, подняв ставки, просто убьёт не только инфляционные ожидания, но и саму инфляцию в США. Всё это происходит на фоне ослабления валют развивающихся стран по отношению к доллару США и евро. Этот процесс ещё более удешевляет импорт. В результате ограничивается внутреннее производство, и цены ещё больше падают. Процесс увеличения импорта, при условии использования евро или доллара, позволяет временно абсорбировать внутреннюю денежную эмиссию, поместив большое количество напечатанных денег в развивающиеся страны. Однако именно благодаря этому, рано или поздно, эта денежная масса всё же окажется на товарном рынке, и повышение ставок лишь приблизит этот момент. Но тогда уже не придётся говорить о «таргетируемом уровне в 2% в год», цены будут расти темпами на порядок более высокими. Собственно, эту ситуацию мы уже не раз разбирали в наших статьях и на наших вебинарах.


Полный текст анализа читайте на сайте компании "ВЛС Инвест" в разделе "Аналитика" vlsgroup.ru
Денис Стукалов, аналитик «ВЛС Инвест»

[VLSInvest]

В вопросе повышения процентных ставок ФРС США Китай сыграл на опережение, теперь ФРС вряд ли решится на этот шаг в сентябре, в противном случае последствия могут быть просто непредсказуемыми. Оказалось, что влияние Китая на мировую экономику столь велико, что принятое национальным банком и давно назревшее решение о девальвации юаня эхом прокатилось по всем валютам развивающихся стран и Европы. Однако основные последствия этого шага ещё впереди.

1.Перспективы развития госфинансов США

Буквально в предыдущей статье мы говорили о том, что падение нефтяных котировок и валют развивающихся стран ограничивает возможности поддержания инфляции в США и ЕС. На этом фоне, решение Китая о девальвации юаня (само решение и его последствия для мировой экономики в целом мы рассмотрим в соответствующем разделе) выглядит, как удар ножом в спину ФРС и ЕЦБ. Вступив, таким образом, в валютную войну, Китай понизил стоимость своих товаров сразу на 4,5%. Объём китайского экспорта в ЕС и США просто огромный, это означает, что уже в самой ближайшей перспективе (при подсчёте показателей инфляции за август) и ЕС, и США могут получить, и, скорее всего, получат отрицательные значения этого показателя.

Сложно даже представить какими словами руководство ФРС, уже подготовившее почву для принятия решения о повышении ставок в сентябре и даже уже убедившее в этом рынок, сейчас вспоминает руководство Национального банка Китая. Т.к. это решение неизбежно вызовет, и уже вызвало, цепную реакцию на валютах большинства развивающихся стран, особенно тех, кто ориентирован на поставки товаров в Китай, т.е. валюты этих стран упали или ещё упадут по отношению к доллару США вслед за юанем.

Если в сложившейся ситуации ФРС примет решение о повышении базовой процентной ставки в сентябре, то это неизбежно ещё больше подогреет сложившуюся, под воздействием волевого решения китайских властей, тенденцию. И без того существенно возросшая за последний год покупательная способность доллара США ещё больше вырастет. В краткосрочной перспективе это даже поддержит американскую экономику, т.к. ей будет проще сохранять сложившийся баланс внешней торговли, покупая больше товаров за те же деньги. Однако, это неизбежно приведёт к падению и без того низкой конкурентоспособности американских товаров, причём как на внешнем, так и на внутреннем рынках. Далее произойдёт рост безработицы и падение реального сектора экономики.

Если к этому добавить желание развивающихся стран избавиться от доллара США в своих международных расчётах, то получается весьма интересная картина: покупательная способность доллара в принципе высока, но используется он только для расчётов с самими США. Тогда возникает вопрос: «А куда же девать накопившиеся в мировой экономике доллары?» Если ФРС не удастся в этой ситуации абсорбировать излишнюю долларовую массу посредством финансовых инструментов, то с долларом произойдёт обратный скачок, и от высокой покупательной способности он очень быстро придёт к низкой, только мировую экономику это уже не будет интересовать. Красивый сценарий, но его реализация сопряжена с большим количеством всяких «если»: если ФРС повысит ставки, если не сможет вернуть доллары обратно в США, если развивающиеся страны захотят и смогут избавиться от доллара во взаимных расчётах и т.д.
Короче, говорить о всеобщем финансовом апокалипсисе уже завтра - пока рано, давайте сначала дождёмся сентябрьского заседания ФРС. Кстати, повышение ставок - хороший стимул для возврата долларов в США, с последующим изъятием их из оборота. Однако, хватит ли в мировой финансовой системе для этого ликвидности, которая и без того невелика, несмотря на постоянную денежную эмиссию? В качестве отражения всех этих сомнений и противоречий, после оглашения решения китайских властей, доходности на рынке государственного долга ЕС и США снова резко снизились.



Полный текст анализа читайте на сайте компании "ВЛС Инвест" в разделе "Аналитика" vlsgroup.ru
Денис Стукалов, аналитик «ВЛС Инвест»

[VLSInvest]

Нефть совершила ожидаемое крутое пике, вслед за ней также ожидаемо последовал и российский рубль. Премьер Греции А. Ципрас заявил о своей отставке, правда, перед этим греческий парламент принял все необходимые для получения новой программы помощи законы. В результате курс евро по отношению к доллару резко вырос, хотя связь между этими событиями выглядит и не столь однозначной. Американский фондовый и долговой рынки начали активное снижение, в ожидании решения ФРС по ставкам. В принципе, эта реакция характерна для подготовки к решению о повышении ставки.

1.Перспективы развития госфинансов США

В предыдущей статье мы говорили о снижении доходностей на рынке государственного долга ЕС и США (заметьте, что всё чаще эти две аббревиатуры употребляются вместе, отражая единство этих двух противоположностей, точнее единоначалие) в качестве ожидания ответных действий регуляторов на девальвацию юаня. Зато, уже на этой неделе сложился обратный тренд на рынке американского корпоративного долга, индикатор доходности самых рисковых облигаций корпоративного сектора - вырос с 13,58% до 16,18%. На этом уровне доходность была во второй половине 2011 года, и именно этот показатель был одной из главных целей программ количественного смягчения ФРС. Именно желание обеспечить приемлемую доходность на рынке корпоративного долга и заставило ФРС прибегнуть к сверхмягкой монетарной политике. Ещё тогда мы говорили, что начать количественное смягчение легко, а вот остановить потом - трудно.

Сегодня динамика доходностей на рынке корпоративных облигаций в полной мере подтверждает обоснованность этого тезиса. Как только речь зашла об ужесточении условий кредитования (заметьте, что ещё ничего не произошло!) - доходности вернулись к исходным значениям. Однако, если в 2011 году это были уж очень высокие значения, то в сегодняшних условиях – это только начало. Дальнейшая динамика будет ещё более впечатляющей! Причём, даже если ФРС примет решение отложить повышение ставки, она уже не сможет существенно повлиять на ситуацию.

А теперь вспоминайте, что мы говорили по этому поводу, когда разбирали перспективы воздействия низких цен на нефть, на экономику и финансовую систему США?
А говорили мы примерно следующее: все корпорации США (не только сланцевые, а вообще все, но сланцевые в особенности) сильно закредитованы, большая доля привлечённых средств пошла на выкуп собственных акций, что сильно разогнало фондовый рынок. Акции, судя по всему, являются гарантийным обеспечением как минимум по части привлечённых средств. Уровень долга длительное время поддерживался корпорациями за счёт рефинансирования ранее взятых кредитов. Это было легко делать, благодаря высокой ликвидности на рынке и низким ставкам (результат сверхмягкой монетарной политики).

Далее, мы предупреждали, что в результате низких цен на нефть могут начаться массовые банкротства в отрасли добычи сланцевых ископаемых, а другим секторам экономики, при ужесточении монетарной политики, придётся сокращать размер долга либо за счёт продажи ранее выкупленных акций, либо «выдёргивая» деньги из оборотных средств, что неминуемо скажется на текущей производственной активности. Падающие акции и заложенные активы в этом случае перестанут являться достаточным гарантийным обеспечением, и банки в массовом порядке будут сокращать объёмы кредитования и требовать досрочного погашения ранее взятых кредитов. Последует череда банкротств и списания задолженностей.
Крайними в этой ситуации окажутся пенсионные, рисковые и хеджинговые фонды, а точнее - их вкладчики. Банки заблаговременно были выведены из-под удара – количество потенциально токсичных активов на их балансах сокращено до минимума. Однако учитывая, что все описанные события теперь могут разом сойтись в одной точке, и они могут не устоять.



Полный текст анализа читайте на сайте компании "ВЛС Инвест" в разделе "Аналитика" vlsgroup.ru
Денис Стукалов, аналитик «ВЛС Инвест»

[VLSInvest]

Вот и завершился август! По традиции месяц оказался богат на различные экстремальные обстоятельства на финансовых рынках, и хотя ничего сверхэкстремального, как в некоторые былые годы, и не произошло, вспомнить всё-таки есть что. На прошедшей неделе нефть развернулась и пошла вверх ещё быстрее, чем падала неделей раньше. С высокой вероятностью можно говорить, что это начало нового долгосрочного восходящего тренда. Ещё одной главной темой недели стал миграционный кризис в ЕС. Эта проблема не может быть решена теми методами, которые обсуждаются, при таких подходах она до неузнаваемости изменит лицо Европы уже в ближайшее десятилетие. На рынках эта проблема пока серьёзно не сказывается, поэтому нас волнует лишь как перспективная модель развития.

1.Перспективы развития госфинансов США

После резкого провала, в конце предыдущей и начале последней недели, фондовый рынок США несколько восстановился уже во второй половине недели. Несмотря на сложившуюся нисходящую коррекцию индекс Доу Джонса по-прежнему остаётся сильно перекупленным, и для того, чтобы говорить о возможном продолжении восходящей тенденции ему необходима гораздо более значительная коррекция, до уровней ниже 10000 пунктов. Пока не ясно, является ли сложившееся движение локальной коррекцией на пике завершающегося восходящего тренда или началом давно назревшей значительной нисходящей коррекции, которая может достигать двух третей от текущей стоимости индекса.

Однако, ключевым обстоятельством для финансового рынка США является не это, а совсем другое событие. А именно – доходность трежерис продолжила своё падение, что на фоне противоречивых заявлений представителей ФРС о судьбе базовой процентной ставки не выглядит странным, т.к. после девальвации китайского юаня говорить о повышении ставки на сентябрьском заседании является верхом легкомыслия. Конечно, полностью исключать подобный сценарий всё же нельзя, но и рынок не обманешь. Участники рынка процентных ставок и производных инструментов, завязанных на ставку рефинансирования, теперь оценивают вероятность повышения ставки в сентябре лишь на уровне в 26%, а банк Барклайс опубликовал прогноз, в котором высказывает мнение, что ставка будет повышена не раньше марта 2016 года. Т.о., если смотреть на ситуацию с этой точки зрения, всё вроде выглядит закономерно.

Однако, на прошедшей неделе поступила информация, что за последние две недели Китай продал этих самых трежерис сразу аж на 100 млрд. долларов. Мы не раз обращали внимание читателей на заявления крупных операторов рынка о падении ликвидности и невозможности провести операции с большими объёмами без существенного изменения цен.

Что же получается? Получается, что практически разовая продажа трежерис на 100 млрд. долларов не вызвала существенного роста доходности, вместо этого - доходность продолжала падать. Финансовые аналитики, естественно, объяснили это обстоятельство уходом капиталов от рисков, однако, в сложившихся обстоятельствах, звучит как-то неубедительно. Покупка трежерис сейчас, в любом случае, гарантирует существенные убытки.
Если ФРС не поднимет ставки и, возможно, прибегнет к ещё одному раунду количественного смягчения (а такие прогнозы существуют, и они заслуживают доверия), то доллар неизбежно упадёт, что гарантирует покупателю трежерис огромную отрицательную курсовую разницу. Если же ФРС всё-таки поднимет ставки, то доллар уже существенно не вырастет, зато вырастет доходность облигаций (иными словами, снизится их цена), и покупателю трежерис будет гарантирована, примерно аналогичная, отрицательная курсовая разница. Т.о. за покупкой китайских ста миллиардов, вероятнее всего, стоит ФРС, хотя действовала она возможно и не сама, а через аффилированные структуры.



Полный текст анализа читайте на сайте компании "ВЛС Инвест" в разделе "Аналитика" vlsgroup.ru
Денис Стукалов, аналитик «ВЛС Инвест»

[VLSInvest]

Рынок нефти продолжает слегка потряхивать. Главным двигателем котировок, скорее всего, станет падение добычи в США, т.к. примерно с этого времени в прошлом году началось резкое сокращение бурения новых скважин на сланцевых месторождениях. Как известно, львиная доля дебета сланцевой скважины приходится на первый год эксплуатации, а через 3 – 4 года эксплуатация и вовсе становится нерентабельной. В общем, ФРС будет над чем подумать в оставшиеся до заседания полторы недели. При этом сделка по Ирану, судя по всему, будет утверждена, т.к. Конгрессу не хватит голосов, чтобы преодолеть вето президента. Это обстоятельство не даст нефтяным котировкам расти слишком быстро.

1.Перспективы развития госфинансов США

Несмотря на отсутствие изменения стоимости нефти за неделю – по окончанию торгов в пятницу цена осталась, примерно, на том же уровне, где открылась в понедельник - скачки цен внутри недели просто огромны. Особенно, если принимать во внимание изменение цен в процентах. В понедельник цена выросла сразу на 10%, после чего упала почти на 15 % всего лишь к среде. Дальнейшие колебания также были значительными, хотя столь внушительных размеров больше не достигали.
Столь значительная турбулентность на рынке нефти вызвана наложением ряда технических и фундаментальных факторов. Фундаментально резкий рост котировок в понедельник можно связать с публикацией Управлением по энергетической информации при Министерстве энергетики США пересмотренных данных по объемам добычи нефти в первой половине 2015 г. Эта публикация подтвердила наши опасения, высказанные в предыдущей статье, относительно постепенного выхода из эксплуатации сланцевых скважин, сокращении дебета на действующих и отсутствием полноценной замены, в связи с сокращением бурения. Однако пик сокращения бурения пришёлся именно на вторую половину 2014 года, а это означает, что дальше ситуация будет только ухудшаться. Особенно если учесть, что количество действующих буровых установок продолжает оставаться на минимуме, аж с 2011 года, что также подтверждает наши худшие опасения. Даже если начать бурить прямо сейчас (чего пока не происходит), то серьёзного провала по объёмам добычи к концу текущего года избежать всё же не удастся.
Технически всплеск подогревался другим обстоятельством. Оказалось, что по данным биржевых аналитиков, примерно с июня 2015 года, хедж-фондами было накоплено рекордное количество коротких позиций по нефти. Это вызвало необходимость резкого закрытия накопленных позиций, в связи с изменившимися обстоятельствами.
Из принципов технического поведения биржевых цен мы знаем, что как только объём позиций, в расчёте на определённое изменение цен, достигает рекордного значения, рынок почти неизбежно разворачивается и следует в другую сторону. Что и произошло в данном конкретном случае. Последовавшее за скачком в понедельник падение принято связывать с опасениями относительно перспектив китайской экономики, однако в одной из предыдущих статей мы указывали, что подобные опасения неуместны, т.к. замедление темпов роста не означает сокращение потребления нефти (это в любом случае рост, а не падение, и в любом случае даже этот замедляющийся рост значительно больше роста в США и тем более в ЕС).
Так что дальнейшие затухающие колебания, скорее всего, связаны с балансировкой участниками рынка избыточных коротких позиций, и приходом баланса длинных и коротких позиций в норму. Теперь рынку нефти понадобится некоторое время на осмысление изменившейся ситуации, тем более, что вопрос о вступлении в силу сделки по ИЯП, судя по всему, снят – конгрессу, несмотря на все усилия республиканцев, не удастся преодолеть президентское вето, голосов пока не хватает.


Полный текст анализа читайте на сайте компании "ВЛС Инвест" в разделе "Аналитика" vlsgroup.ru
Денис Стукалов, аналитик «ВЛС Инвест»